اگر سقف بدهی برداشته نشود ، چقدر باید نگران باشیم؟

بار دیگر ، سقف بدهی در اخبار و دلیل نگرانی است. اگر سقف بدهی به هم متصل شود ، و خزانه داری ایالات متحده توانایی پرداخت تعهدات خود را ندارد ، اثرات منفی اقتصادی به سرعت افزایش می یابد و باعث ایجاد رکود عمیق می شود.

وندی ادلبرگ

کارگردان - پروژه همیلتون

همکار ارشد - مطالعات اقتصادی

لوئیز شینر

رابرت اس. کر همکار ارشد - مطالعات اقتصادی

مدیر سیاست - مرکز هاچینز در مورد سیاست های مالی و پولی

محدودیت بدهی مبلغ کل بدهی مجاز فدرال ایالات متحده را در بر می گیرد. ایالات متحده آمریکا در 19 ژانویه 2023 31. 4 تریلیون دلار - در 19 ژانویه 2023 قرار گرفت ، اما وزارت خزانه داری مجموعه ای از "اقدامات خارق العاده" را انجام داده است تا حد بدهی هنوز به هم نرسد. خزانه داری تخمین می زند که این اقدامات حداقل تا اوایل ماه ژوئن کافی خواهد بود. مدتی پس از آن ، مگر اینکه کنگره محدودیت بدهی را قبل از ماه ژوئن افزایش دهد یا به حالت تعلیق درآورد ، دولت فدرال برای پرداخت تمام تعهدات خود فاقد پول است. این تعهدات نتیجه قوانینی است که قبلاً توسط کنگره تصویب شده است. همانطور که همکاران ما لن برمن و بیل گیل در یک قطعه اخیر بروکینگز نوشتند ، "افزایش محدودیت بدهی مربوط به هزینه های جدید نیست. این در مورد پرداخت هزینه های انتخاب شده برای سیاستگذاران قانون گذاشته شده است. "

اگر سقف بدهی به هم متصل شود ، و خزانه داری ایالات متحده توانایی پرداخت تعهدات خود را ندارد ، اثرات منفی اقتصادی به سرعت افزایش می یابد و باعث ایجاد رکود عمیق می شود.

اثرات اقتصادی چنین یک واقعه بی سابقه مطمئناً منفی خواهد بود. با این حال ، عدم اطمینان بسیار زیادی در مورد سرعت و بزرگی خسارت هایی که اقتصاد ایالات متحده متحمل خواهد شد وجود دارد اگر دولت ایالات متحده نتواند مدتی تمام صورتحساب خود را بپردازد - بستگی به این دارد که شرایط چه مدت دوام داشته باشد ، چگونه مدیریت می شود، و میزان سرمایه گذاران تا چه اندازه نظرات خود را در مورد ایمنی خزانه داری ایالات متحده تغییر می دهد. بن بست طولانی احتمالاً باعث آسیب قابل توجهی به اقتصاد ایالات متحده خواهد شد. حتی در یک سناریوی بهترین حالت که بن بست کوتاه است ، احتمالاً اقتصاد دچار احساس پایدار و کاملاً قابل اجتناب می شود.

دولت آمریكا به دلیل امنیت بی نظیر و نقدینگی بازار خزانه داری ، نرخ بهره كمتر از اوراق بهادار خزانه داری را پرداخت می كند. برخی برآوردها حاکی از آن است که این مزیت نرخ بهره را که دولت در مورد خزانه داری (نسبت به نرخ بهره بدهی سایر کشورهای حاکمیت) به ترتیب 25 امتیاز پایه (یک چهارم درصد امتیاز) می پردازد ، کاهش می دهد. با توجه به سطح فعلی بدهی ، این امر به صرفه جویی در بهره برای دولت فدرال تقریباً 60 میلیارد دلار در سال جاری و بیش از 800 میلیارد دلار طی یک دهه آینده تبدیل می شود. اگر بخشی از این مزیت با اجازه اتصال بدهی از بین برود ، هزینه برای مالیات دهندگان می تواند قابل توجه باشد.

هنگامی که محدودیت بدهی به آن متصل شود ، خزانه داری ایالات متحده چگونه کار خواهد کرد؟

با توجه به اینکه این امر بی سابقه خواهد بود ، نمی توان پیش بینی کرد که چگونه خزانه داری در هنگام اتصال بدهی به کار می رود. خزانه داری در سال 2011 وقتی این کشور با یک وضعیت مشابه روبرو شد ، یک برنامه احتمالی را در دست داشت و به نظر می رسد که اگر محدوده بدهی امسال به آن متصل شود ، خزانه داری از خطوط آن طرح پیروی می کند. طبق این طرح ، هیچ پیش فرض در مورد اوراق بهادار خزانه داری وجود نخواهد داشت. خزانه داری همچنان به پرداخت آن اوراق بهادار خزانه داری ادامه می دهد. و با بالغ شدن اوراق بهادار ، خزانه داری با حراج اوراق بهادار جدید به همان مبلغ (و در نتیجه افزایش سهام کلی بدهی که توسط مردم انجام می شود) این اصل را پرداخت می کند. خزانه داری می تواند پرداخت برای سایر تعهدات را به تأخیر بیندازد تا اینکه حداقل پول نقد کافی برای پرداخت تعهدات روز کامل داشته باشد. به عبارت دیگر ، پرداخت به آژانس ها ، پیمانکاران ، ذینفعان تأمین اجتماعی و ارائه دهندگان Medicare به جای تلاش برای انتخاب و انتخاب کدام پرداخت برای انجام این کار در یک روز معین ، به تأخیر می اندازد.

پرداخت به موقع بهره و اصلی اوراق بهادار خزانه داری در کنار تأخیر در سایر تعهدات فدرال احتمالاً منجر به چالش های قانونی خواهد شد. از یک طرف ، انگیزه پرداخت اصلی و بهره به موقع برای جلوگیری از پیش فرض اوراق بهادار خزانه داری مشخص است. از سوی دیگر ، دادخواستها احتمالاً استدلال می كنند كه دارندگان اوراق بهادار خزانه داری هیچگونه حقوقی برای پرداخت دیگران ندارند. هنوز مشخص نیست که چگونه چنین دادخواستی به نتیجه می رسد ، زیرا قانون الزامات متناقض را به دولت تحمیل می کند. خزانه داری موظف است پرداخت ، احترام به بدهی ، و بالاتر از حد بدهی نباشد: سه موردی که همه آنها به یکباره اتفاق نمی افتد.

خزانه داری ممکن است صلاحیت قانونی برای نعناع و صدور سکه پلاتین تریلیون دلاری "جمع آوری" داشته باشد و در ازای پرداخت صورتحساب دولت ، آن را در فدرال رزرو واریز کند. با این حال ، جنت یلن ، وزیر خزانه داری اخیراً خاطرنشان كرد كه فدرال رزرو ، تمایلی به مداخله در اختلافات سیاسی حزبی ندارد ، ممكن است سپرده را نپذیرد. برخی دیگر استدلال می كنند كه چهاردهمین اصلاحیه قانون اساسی - كه می گوید "اعتبار بدهی عمومی ایالات متحده ... مورد سؤال قرار نمی گیرد" - به خزانه اجازه می دهد تا محدودیت بدهی را نادیده بگیرد. اما مطمئناً این اقدامات به عنوان دور زدن قانونی که سقف بدهی را ایجاد می کند ، تلقی می شود ، و احتمالاً آنها مانع از ویرانی در بازار بدهی و بسیاری از تأثیرات بد بر اقتصاد شرح داده شده در زیر نمی شوند.

چقدر هزینه های فدرال غیر مفاصل کاهش می یابد؟

اگر محدودیت بدهی به هم پیوند بخورد ، و خزانه داری پرداخت بهره را داشته باشد ، پس سایر هزینه ها باید در یک ماه به طور متوسط حدود 20 ٪ کاهش یابد. این امر ضروری خواهد بود زیرا در این دوره به طور کلی ، دفتر بودجه کنگره انتظار دارد که نزدیک به 20 سنت از هر دلار از هزینه های غیر معقول با وام گرفتن تأمین شود. با این حال ، اندازه کاهش از ماه به ماه متفاوت است زیرا تزریق پول نقد به خزانه داری از درآمد مالیاتی تا ماه متفاوت است. درآمدهای مالیاتی در ماه ژوئیه و آگوست نسبتاً خاموش است. بنابراین ، کاهش مورد نیاز به هزینه های فدرال هنگامی که از افزایش بدهی فدرال جلوگیری می شود ، در این ماه ها به ویژه زیاد است. اگر خزانه داری می خواست مطمئن باشد که همیشه پول کافی برای پرداخت کلیه پرداخت های بهره داشته است ، ممکن است نیاز به کاهش هزینه های غیر منافع 35 ٪ یا بیشتر داشته باشد.

محدودیت بدهی الزام آور چگونه بر اقتصاد تأثیر می گذارد؟

هزینه های اقتصادی بدهی محدود کننده ، در حالی که مطمئناً منفی است ، بسیار نامشخص است. با فرض بهره و اصلی به موقع پرداخت می شود ، تأثیرات بسیار کوتاه مدت تا حد زیادی به انتظارات شرکت کنندگان در بازار مالی ، مشاغل و خانوارها بستگی دارد. آیا اولین روز که پرداخت تأمین اجتماعی به تأخیر می افتد ، بازار سهام به طرز چشمگیری فرو می رود؟آیا بازار خزانه داری ایالات متحده ، مهمترین کار جهان به آرامی عمل می کند؟آیا در صندوق های بازار پول که دارای خزانه های کوتاه مدت ایالات متحده است ، وجود خواهد داشت؟فدرال رزرو برای تثبیت گسترده تر بازارهای مالی و اقتصاد چه اقداماتی انجام می دهد؟

بستگی به این دارد که آیا سرمایه گذاران اطمینان دارند که خزانه داری به موقع پرداخت می کند و به چه مدت فکر می کنند بن بست ادامه خواهد یافت. اگر مردم انتظار داشته باشند که بن بست کوتاه مدت باشد و یقین داشته باشد که خزانه داری بر روی اوراق بهادار خزانه داری پیش فرض نخواهد شد ، ممکن است که پاسخ اولیه بتواند خاموش شود. با این حال ، این اطمینان تا حدودی به این بستگی دارد که آیا چالش های حقوقی سریع برای خزانه داری در اولویت پرداخت بهره و احکام بعدی وجود دارد.

صرف نظر از این ، حتی اگر حد بدهی به سرعت افزایش یابد به طوری که فقط برای چند روز الزام آور است ، می تواند آسیب های ماندگار باشد. حداقل ، بازارهای مالی احتمالاً هر بار که محدودیت بدهی در آینده نزدیک باشد ، چنین اختلالاتی را پیش بینی می کند. علاوه بر این ، شوک به بازارهای مالی و از دست دادن اعتماد به نفس مشاغل و خانواده می تواند زمان کمبود طول بکشد.

اگر بن بست ادامه داشته باشد ، احتمالاً با هر روز ، شرایط بازار بدتر می شود. نگرانی های مربوط به پیش فرض با فشارهای قانونی و سیاسی افزایش می یابد ، زیرا دارندگان امنیت خزانه داری بالاتر از سایرین که دولت فدرال تعهدات خود را در اولویت قرار داده بود ، در اولویت قرار گرفت. نگرانی ها در مورد اثرات منفی اقتصادی مستقیم یک کاهش شدید طولانی در هزینه های فدرال افزایش می یابد.

بدتر شدن انتظارات در مورد پیش فرض احتمالی باعث ایجاد اختلال در بازارهای مالی به طور فزاینده ای می شود. این می تواند منجر به افزایش نرخ بهره در خزانه های تازه صادر شده شود. اگر بازارهای مالی شروع به عقب نشینی از خزانه های ایالات متحده در کنار هم کردند ، خزانه داری می تواند در هنگام یافتن بدهی بالغ ، خریداران را برای یافتن خریداران دشوار کند ، شاید فشار خود را به فدرال رزرو برای خرید خزانه های اضافی در بازار ثانویه وارد کند. چنین اختلالات بازار مالی به احتمال زیاد با کاهش قیمت سهام ، از دست دادن اعتماد به نفس مصرف کننده و تجاری و انقباض در دسترسی به بازارهای اعتباری خصوصی همراه خواهد بود.

بازارهای مالی ، مشاغل و خانوارها نسبت به قطعنامه سریع بدبین تر می شوند و به طور فزاینده ای نگران این هستند که رکود اقتصادی اجتناب ناپذیر باشد. بیشتر و بیشتر مردم به دلیل تأخیر در پرداخت احساس درد اقتصادی می کنند. فقط چند نمونه را در نظر بگیرید: ذینفعان تأمین اجتماعی که شاهد تأخیر در پرداخت خود هستند می توانند با هزینه هایی مانند اجاره و آب و برق با مشکل روبرو شوند. آژانس های فدرال ، ایالتی و محلی ممکن است تاخیر در پرداخت هایی را که باعث قطع کار آنها می شود ، ببینند. پیمانکاران و کارمندان فدرال در مورد تأخیر در پرداخت آنها با عدم اطمینان روبرو خواهند شد. این و سایر اختلالات با گذشت زمان عواقب اقتصادی و بهداشتی عظیمی دارند.

با توجه به اینکه این اختلالات احتمالاً هنگامی رخ می دهد که اقتصاد به آرامی در حال رشد و احتمالاً انقباض باشد ، خطر این که بحران به سرعت باعث ایجاد رکود عمیق شود ، افزایش می یابد. علاوه بر این ، درآمدهای مالیاتی ، تنها منبعی که خزانه داری باید به بدهی بپردازد ، کاهش می یابد و دولت فدرال با افزایش شدت مجبور است هزینه های غیر معقول را کاهش دهد.

در یک سناریوی بدترین حالت ، در بعضی از مواقع خزانه داری مجبور می شود پرداخت بهره یا اصلی بدهی ایالات متحده را به تأخیر بیندازد. چنین پیش فرض آشکار در مورد اوراق بهادار خزانه داری به احتمال زیاد منجر به اختلال شدید در بازار اوراق بهادار خزانه داری با سرریزهای حاد به سایر بازارهای مالی و هزینه و در دسترس بودن اعتبار برای خانوارها و مشاغل می شود. این تحولات می تواند شهرت بازار خزانه داری را به عنوان امن ترین و مایع ترین جهان تضعیف کند.

برآورد اثرات محدودیت بدهی الزام آور بر اقتصاد ایالات متحده

بدیهی است که تعیین اثرات محدودیت بدهی الزام آور بر اقتصاد کلان دشوار است. با این حال ، تاریخ و سناریوهای مصور راهنمایی هایی را ارائه می دهند.

شواهد مربوط به "نزدیک" های قبلی:

همانطور که در این مرکز هاچینز در مورد پست توضیح داده شده است ، هنگامی که کنگره منتظر آخرین لحظه برای بالا بردن سقف بدهی در سال 2013 بود ، نرخ ها بر اوراق بهادار خزانه داری افزایش یافت که قرار است در نزدیکی تاریخ پیش بینی شده بالغ شود ، پیش بینی می شود که محدودیت بدهی با 21 امتیاز پایه و پیوند داشته باش د-براساس برآورد اقتصاددانان فدرال رزرو ، 46 نکته اساسی - و نقدینگی در بازار اوراق بهادار خزانه داری قرارداد بسته است. براساس مطالعه اقتصاددانان فدرال رزرو - با توجه به 4 امتیاز پایه و 8 امتیاز پایه - بازده در تمام سررسیدها نیز کمی افزایش یافته است. به همین ترتیب ، پس از نزدیک شدن به سیاست گذاران به آستانه محدودیت بدهی در سال 2011 ، GAO تخمین زد که تأخیر در افزایش محدودیت بدهی باعث افزایش هزینه های وام خزانه داری در حدود 1. 3 میلیارد دلار در آن سال می شود. این واقعیت که اثرات تخمین زده شده در مقایسه با اقتصاد ایالات متحده اندک است ، نشان می دهد که سرمایه گذاران فکر نمی کنند که به احتمال زیاد سقف بدهی در واقع وصل شود و فکر می کرد که اگر این کار را انجام دهد ، بن بست بسیار کوتاه خواهد بود.

شواهدی از مدلهای کلان اقتصادی:

در اکتبر 2013 ، فدرال رزرو اثرات یک سقف بدهی الزام آور را که یک ماه به طول انجامید-از اواسط اکتبر تا اواسط نوامبر 2013-شبیه سازی کرد و این زمان که خزانه داری همچنان تمام پرداخت های بهره را ادامه می دهد. اقتصاددانان فدرال تخمین زدند که چنین بن بست منجر به افزایش 80 پایه در بازده خزانه داری 10 ساله ، کاهش 30 درصدی قیمت سهام ، افت 10 درصدی ارزش دلار و ضربه به خانواده و اعتماد به نفس تجارت می شود. با این اثرات در طی یک دوره دو ساله رو به زوال است. با توجه به تجزیه و تحلیل آنها ، این وخامت در شرایط مالی منجر به رکود دو چهارم خفیف می شود و منجر به افزایش نرخ بیکاری 1. 25 درصد درصد و 1. 7 درصد در طی دو سال بعد می شود. چنین افزایش نرخ بیکاری امروز به معنای از دست دادن 2 میلیون شغل در سال 2022 و 2. 7 میلیون شغل در سال 2023 است.

مشاوران کلان اقتصادی در سال 2013 یک تمرین مشابه را انجام دادند. این هزینه های اقتصادی دو سناریو را ارزیابی کرد - یکی که بن بست فقط مدت کوتاهی به طول انجامید و دیگری که در آن دو ماه ادامه داشت. حتی در سناریویی که بن بست به سرعت برطرف شد ، عواقب اقتصادی قابل توجهی بود - رکود خفیف و از دست دادن 2. 5 میلیون شغل که فقط خیلی آهسته برگشتند. برای بن بست دو ماهه ، که شامل کاهش عمیق هزینه های فدرال در یک چهارم بود ، با افزایش هزینه در سه ماهه بعدی جبران شد ، اثرات بزرگتر و طولانی تر بود. در تجزیه و تحلیل ، چنین سناریویی منجر به از دست دادن نزدیک به مدت 3/1 میلیون شغل خواهد شد. حتی دو سال پس از بحران ، 2. 5 میلیون شغل کمتر از آنچه در غیر این صورت وجود داشته باشد وجود دارد.

در سال 2021 ، هنگامی که بن بست در بین سیاستگذاران بار دیگر توانایی خزانه داری را برای پرداخت تعهدات خود تهدید کرد ، تجزیه و تحلیل مودی نتیجه گرفت که هزینه های اقتصاد ایالات متحده برای اجازه دادن به محدودیت بدهی پس از آن شدید خواهد بود. در شبیه سازی مودی ، اگر بن بست در پاییز 2021 چند ماه به طول انجامید ، اشتغال 5 میلیون کاهش می یابد و تولید ناخالص داخلی واقعی قبل از بهبودی در چند چهارم آینده تقریباً 4 ٪ کاهش می یابد.

اگرچه بسیار نامشخص است ، اثرات اجازه دادن به محدودیت بدهی می تواند بسیار شدید باشد ، حتی با فرض اینکه اصلی و پرداخت بهره ادامه دارد. در عوض ، اگر خزانه داری نتواند تمام پرداخت های اصلی و بهره را به طور کامل انجام دهد - به دلیل محدودیت های سیاسی یا حقوقی ، کمبود نقدی غیر منتظره یا حراج ناکام اوراق بهادار جدید خزانه داری - عواقب آن حتی وحشتناک تر خواهد بود.

راه حل هایی که پیشنهاد شده است - سکه پلاتین ، وام گرفتن به هر حال ، اولویت بندی پرداخت ها - یا عدم اطمینان قانونی قابل توجهی را به همراه دارد یا راه حل های پایدار نیست. این راه حل های غیرممکن از هرج و مرج که ذاتی در اتصال سقف بدهی است ، جلوگیری نمی کند. تنها راه حل مؤثر برای کنگره است که سقف بدهی را افزایش دهد یا بهتر از آن ، آن را از بین ببرد.