سری MiFID II / MiFIR

دستورالعمل بازارهای ابزارهای مالی (MiFID) یکی از سنگ بناهای قانون خدمات مالی اتحادیه اروپا است که مشخص می کند کدام خدمات و فعالیت های سرمایه گذاری باید در سراسر اتحادیه اروپا مجوز داشته باشند و استانداردهای سازمانی و رفتاری که ارائه کنندگان چنین خدماتی باید از آن پیروی کنند.

به دنبال توصیه های فنی دریافت شده از سازمان بازارهای اوراق بهادار اروپا (ESMA) و یک مشاوره عمومی، کمیسیون اروپا (کمیسیون) پیشنهادهای قانونی را در سال 2011 برای اصلاح MiFID با تغییر آن به عنوان یک دستورالعمل جدید (MiFID II 1) و یک مقررات جدید منتشر کرد.(MiFIR 2). پیشنهادات قانونی موضوع بحث های سیاسی شدید بین پارلمان اروپا، شورای اتحادیه اروپا و کمیسیون بود. با این حال، توافق غیررسمی بین نهادهای اتحادیه اروپا سرانجام در فوریه 2014 حاصل شد. متن نهایی MiFID II و MiFIR در 12 ژوئن 2014 در مجله رسمی اتحادیه اروپا منتشر شد و 20 روز بعد در 2 ژوئیه 2014 لازم الاجرا شد. 30 ماه پس از لازم الاجرا شدن در 3 ژانویه 2017 دنبال می شود.

اقدامات اجرایی که MiFID II و MiFIR را تکمیل می کند، به شکل اقدامات تفویض شده و استانداردهای فنی خواهد بود. در 22 مه 2014، ESMA یک مقاله مشاوره (CP) منتشر کرد که در آن توصیه های پیشنهادی ESMA به کمیسیون در مورد اقدامات تفویض شده و یک مقاله بحث (DP) که پیشنهادات ESMA را برای استانداردهای فنی ارائه می کرد، ارائه کرد. مهلت پاسخ به CP و DP اکنون بسته شده است. انتظار می رود ESMA تا پایان سال 2014 در مورد اقدامات تفویض شده به کمیسیون و پیش نویس استانداردهای فنی تا اواسط سال 2015 مشاوره ارائه کند.

شفافیت و رژیم گزارش دهی

بحران مالی ضعف در عملکرد و شفافیت بازارهای مالی را آشکار کرد. این امر منجر به تعهد نشست G20 برای بهبود شفافیت بازارهای مالی و کالایی، کاهش ریسک سیستماتیک و محافظت در برابر سوء استفاده از بازار شد. MiFID II و MiFIR برای رفع این اهداف با تقویت چارچوب شفافیت برای تنظیم بازارهای ابزارهای مالی، از جمله جایی که تجارت در چنین بازارهایی خارج از بورس (OTC) انجام می شود، طراحی شده اند. افزایش شفافیت حمایت از سرمایه گذاران را تقویت می کند، اعتماد را تقویت می کند، به مناطقی که قبلاً نظارت نشده بود، توجه می کند و تضمین می کند که ناظران برای انجام وظایف خود از اختیارات کافی برخوردار هستند.

الزامات شفافیت تحت MIFID II و MIFIR به طور کلی در دو دسته قرار می گیرند. در مرحله اول ، الزامات شفافیت عمومی وجود دارد که می تواند به افشای قبل از تجارت و پس از تجارت از جزئیات سفارشات ارسال شده به و معاملات انجام شده در یک محل معاملات (یعنی یک بازار تنظیم شده (RM) ، تسهیلات چند جانبه (MTF) یا) جدا شود. تسهیلات تجاری سازمان یافته (OTF)). ثانیا ، گزارش معاملات که شامل اطلاع رسانی صالح در شناسایی داده های مرجع و پس از تجارت است. 3 اطلاعات همچنین باید در مورد موقعیت های مشتقات کالا ، از جمله کمک های انتشار و مشتقات آن (برای اطلاعات بیشتر در مورد کنترل موقعیت ، لطفاً به توجیهی ما در مورد آن موضوع مراجعه کنید) به تنظیم کننده ها و عموم مردم داده شود.

پس از انتشار ، داده ها ممکن است در معرض ادغام یا گزارش بیشتر به بعد توسط ترتیبات انتشار تأیید شده (APA) ، مکانیسم های گزارش تأیید شده (ARM) و ارائه دهندگان نوار تلفیقی (CTP) باشند. افزایش شفافیت پیامدهایی برای شرکت کنندگان در بازار در رابطه با هزینه های اضافی ، فناوری پیشرفته و توسعه سایر زیرساخت های بازار خواهد داشت. با این حال ، نتیجه قدرت بیشتری را برای مقامات صالح اتحادیه اروپا برای نظارت بر ریسک سیستمیک و سوء استفاده از بازار فراهم می کند.

این یادداشت مختصراً در مورد تأثیر شفافیت و گزارش بر روی شرکت کنندگان مختلف در بازار ارائه می دهد تا مقیاس هایی از تغییرات را برای افراد تحت تأثیر فراهم کند.

دامنه رژیم شفافیت

در حالی که تحت شفافیت قبل از MIFID برای سهام فقط پذیرفته شده در تجارت در RM اعمال می شود ، MIFIR آن را گسترش می دهد:

• درآمدهای سپرده گذاری و صندوق های معامله شده مبادله ؛
• گواهینامه ها و سایر ابزارهای مالی مشابه پذیرفته شده در تجارت در یک محل تجارت.
• اوراق قرضه و محصولات مالی ساختاری پذیرفته شده در معاملات RM یا برای آن یک دفترچه منتشر شده است. وت
• کمک هزینه های انتشار و مشتقات که در تجارت یا معامله در یک محل تجارت پذیرفته شده اند.

مکان های تجاری

الزامات شفافیت برای انواع مختلف ابزارها و انواع مختلف معاملات مانند کتاب سفارش مرکزی ، نقل قول محور ، هیبریدی و سیستم های معاملات حراج دوره ای کالیبره می شود. رژیم MIFID II و MIFIR همچنین قراردادهای معادل اقتصادی (یا "Lookalikes) را ضبط می کند که شفافیت در اعماق جدید را افزایش می دهد تا از افشای کافی برای اهداف نظارت سیستمیک اطمینان حاصل شود.

تعهدات شفافیت قبل از تجارت برای ارائه پیشنهادات عمومی و ارائه قیمت ها و عمق معاملات برای استفاده در دسته جدید محل تجارت ، OTF ها ، و همچنین RMS و MTF گسترش می یابد و همچنین در مورد نشانه های عملی علاقه اعمال می شود. یک ماده جدید برای کندها برای شفافیت قبل از تحرک وجود دارد که امکان تعویق داده های قبل از دوره را فراهم می کند. مقامات ذیصلاح اختیار خود را برای چشم پوشی از تعهدات مربوط به معاملات سالن برای تهیه اطلاعات قبل از دوره عمومی برای: (1) سفارشاتی که در مقیاس بزرگ در مقایسه با اندازه عادی بازار (معاملات بلوک) هستند ، دارند.(2) نشانه های عملی از علاقه به سیستم های معاملات درخواست و صوتی که بالاتر از اندازه مخصوص ابزار هستند و ارائه دهندگان نقدینگی را در معرض خطر ناخواسته قرار می دهند.(3) مشتقات مشمول تعهدات تجاری نیستند. و (4) سایر ابزارهای مالی که در آن بازار نقدینگی وجود ندارد.

تعهدات شفافیت پس از تجارت برای در دسترس بودن قیمت ، حجم و زمان معاملات نیز در کلیه اماکن معاملات و همان طیف وسیعی از ابزارهای مالی افزایش می یابد ، با توجه به تعویق افشای اطلاعات برای معاملات که در مقیاس بزرگ در مقایسه با اندازه عادی بازار هستند (معاملات بلوک) در صورت مجاز بودن توسط مرجع ذیصلاح. آنچه در مقیاس به اندازه کافی بزرگ برای این اهداف تشکیل شده است ، هنوز تعریف نشده است و اطلاعات بیشتر در مورد این موضوع در استانداردهای فنی پیش بینی می شود. همچنین در مورد مدت زمان تأخیر که می تواند برای انتشار اطلاعات در هنگام تعویق به تعویق بیفتد و معنای الزامی که انتشار آن به طور کلی "تا حد ممکن نزدیک به زمان واقعی" باشد ، می تواند اطلاعات بیشتری داشته باشد.

قیمت های قبل از دوره ای (پیشنهاد و پیشنهاد) و نشانه های بهره و همچنین داده های معاملات پس از تجارت ، باید به صورت تجاری معقول و نزدیک به زمان واقعی در دسترس باشد. RMS ، MTFS و OTF ها باید داده های شفافیت قبل و بعد از تجارت را به طور جداگانه ارائه دهند و ظرف پانزده دقیقه از انتشار یک معامله ، آن را به صورت رایگان منتشر کنند. کمیسیون اروپا جزئیات بیشتر در مورد عناصر قیمت گذاری و زمان بندی رژیم شفافیت قبل و بعد از تجارت را روشن خواهد کرد.

شرکت های سرمایه گذاری

داخلی سازهای سیستماتیک (SIS) ، بنگاه هایی که بر اساس یک سازمان سازمان یافته ، مکرر ، سیستماتیک و اساسی ، با اجرای سفارشات مشتری در خارج از یک محل تجارت بدون کار کردن یک سیستم چند جانبه ، به حساب خودشان می پردازند ، تعهدات شفافیت از قبل دارند. رژیم موجود برای سهام به سایر ابزارهای سهام عدالت گسترش می یابد. تغییرات محدودی در رژیم فعلی صرفه جویی در اندازه حداقل نقل قول 10 درصد از اندازه استاندارد بازار و تعهد ارائه نقل قول های دو طرفه وجود دارد. MIFIR توضیح می دهد که بهبود قیمت در رابطه با خرده فروشی و همچنین مشتریان حرفه ای مجاز است. همچنین رژیم جدیدی برای SIS در ابزارهای مالی غیر برابر وجود خواهد داشت. این امر به SIS نیاز دارد تا در صورت درخواست مشتری ، نقل قول های شرکت را ارائه دهد ، چنین نقل قول هایی را به صورت عینی و غیر تبعیض آمیز در دسترس سایر مشتریان قرار دهد و به اندازه یا زیر اندازه و یا زیر یک اندازه خاص برای ابزار مشمول محدودیت هایی که ممکن است در آن تعیین کند ، وارد معاملات شود. تعداد معاملات به هر قیمتی. با این حال ، SIS سطح مشخصی از اختیار را حفظ می کند زیرا آنها قادر به انتخاب مشتری خود به صورت تجاری هستند.

تعهدات افشای پس از تجارت برای شرکتهای سرمایه گذاری ، از جمله SIS ، همچنین به لیست کامل ابزارهای مالی و مشتقات که در حال پاک کردن واجد شرایط یا گزارش مخازن تجاری تحت EMIR هستند ، گسترش یافته است. شرکت های سرمایه گذاری باید اطلاعات عمومی در مورد حجم ، قیمت و زمان اجرای از طریق APA کسب کنند.

گزارش معامله

مانند شفافیت ، تعهدات برای گزارش معاملات به مرجع ذیصلاح مربوطه با نزدیک شدن به روز کاری بعدی در دامنه و تجویز.

گزارش معاملات در مورد کلیه ابزارهای مالی که در تجارت یا معامله در یک محل تجارت پذیرفته شده اند ، اعمال می شود ، که زیربنای آنها چنین ابزار مالی است یا شاخص یک سبد متشکل از چنین ابزارهای مالی است ، حتی اگر چنین معاملات در خارج از محل تجارت معامله شودواد

گزارش های تراکنش برای شناسایی مشتری و معامله گر یا الگوریتم مسئول تصمیم و اجرای سرمایه گذاری مورد نیاز است، بنابراین شرکت های سرمایه گذاری که سفارش ها را دریافت و ارسال می کنند باید چنین جزئیاتی را در هر سفارشی که ارسال می کنند درج کنند، مگر اینکه خودشان بخواهند چنین سفارش هایی را گزارش کنند.(که جایگزین مجاز است). گزارش باید از طریق یک ARM یا محل معاملاتی انجام شود که از طریق سیستم آن تراکنش انجام شده است. از طرف دیگر، گزارش به یک مخزن تجارت تحت EMIR تعهدی را برآورده می کند که گزارش EMIR حداقل حاوی اطلاعات مشابه باشد.

ارائه دهندگان خدمات گزارش دهی

طبق MiFID II، ارائه خدمات به عنوان یک ارائه دهنده خدمات گزارش دهی داده، منوط به مجوز قبلی توسط کشور عضو مربوطه است، که مجوز پس از آن اجازه می دهد خدمات در سراسر اتحادیه اروپا ارائه شود. انواع مختلف خدمات گزارش دهی باید با الزامات مناسبی مطابقت داشته باشند که نقش های مختلف آنها را منعکس می کند. ARMها به گونه ای طراحی شده اند که شرکت های سرمایه گذاری را قادر می سازند داده ها را به مقامات ذیصلاح گزارش دهند، در حالی که APAها اطلاعات شفافیت پس از تجارت را که باید توسط شرکت های سرمایه گذاری، از جمله SI ارائه شود، عمومی می سازند. از آنجایی که عملکردهای انجام شده توسط APAها و ARMها متفاوت نیستند، مقدار زیادی همپوشانی در تعهداتی که آنها باید انجام دهند وجود دارد. هر دو تعهدات سنگینی برای حفظ وضعیت خود دارند، و هر دو دارای جدول زمانی نسبتاً فشرده ای هستند که باید توسط آن اطلاعات منتشر شود.

با وجود این، ARM ها نسبت به APA ها تعهدات سبک تری دارند. با استفاده از ARM، مسئولیت نهایی گزارش تجارت بر عهده شرکت سرمایه گذاری است و قوانین کمتری در مورد نحوه انتشار داده ها وجود دارد. در مقابل، APA ها موظف به ذخیره داده ها برای مدت زمان کافی هستند و موظف به بهبود کیفیت داده ها در مورد قراردادهای OTC هستند. مزیت دیگر ARM ها، شرط خاصی است که می توانند مخازن تجاری تحت EMIR نیز باشند.

در نهایت، CTPها اطلاعات شفافیت پس از معامله را در رابطه با انواع ابزار و از هر دو پلتفرم و شرکت های سرمایه گذاری جمع آوری می کنند، آن را در یک جریان داده الکترونیکی پیوسته ادغام کرده و در دسترس بازار قرار می دهند. مکان های معاملاتی، APA ها و CTP ها نیز باید در صورت درخواست، داده های قبل و بعد از معامله را به مقامات ذیصلاح ارائه دهند.

پانویسها و منابع

دستورالعمل بازارهای ابزارهای مالی که دستورالعمل 2004/39/EC را لغو می کند و دستورالعمل 2011/61/EU و دستورالعمل 2002/92/EC را اصلاح می کند.

مقررات مربوط به بازارهای ابزارهای مالی و اصلاح مقررات 648/2012.

طبق مقررات زیرساخت بازار اروپا (EU) شماره 648/2012 مورخ 4 ژوئیه 2012 در مورد مشتقات فرابورس، طرف های مرکزی و مخازن تجاری (EMIR) تعهدات گزارش دهی بیشتری برای مشتقه ها وجود دارد. این تعهدات، CCPها و طرف های مقابل را ملزم می کند که داده های متقابل پس از معامله و داده های مشترک را به یک مخزن تجارت گزارش کنند. مخزن تجارت یک نهاد ثبت شده در ESMA است که موظف است داده های پس از معامله را به مقامات ذیصلاح گزارش دهد و داده های پس از معامله را عمومی کند.