تئوری و عملکرد نرخ ارز شناور و نقش مداخله رسمی در بازار ارز

پس از یک دوره کوتاه آرامش نسبی که امیدهایی را ایجاد کرد که بالاخره مشکلات اولیه سیستم نرخ شناور برطرف شده است، دوره پس از نیمه دوم سال 1977 دوباره دوره ناآرامی های شدید بازار مبادلاتی بود. برخی از تغییرات نرخ ارز که در این دوره رخ داد، بدون شک با تغییرات در شرایط اساسی توجیه می شد و بنابراین به نفع تعادل بلندمدت بود. با این حال، در عین حال، نمی توان شک داشت که بخش قابل توجهی از این نوسانات به طور غیرضروری بزرگ یا حتی نامطلوب بوده و در مواردی منجر به تضادهای جدی بین الزامات سیاست اقتصادی خارجی و داخلی شده است. علاوه بر این، این بی ثباتی علی رغم سطح مداخله رسمی در بازار مبادلاتی رخ داد که گاه میزان مداخله ای را که باید تحت سیستم نرخ ثابت انجام می شد، کاهش می داد.

این مقاله به دنبال روشن کردن دلایل این مشکلات و ارزیابی مورد مداخله رسمی یا سایر سیاست های نرخ ارز با مقایسه این است که چگونه یک سیستم نرخ شناور باید به طور ایده آل به انواع خاصی از «اختلال ها» با نوع الگوهای واکنشی واکنش نشان دهد. احتمالاً در دنیایی از عدم قطعیت های اقتصادی عمده و تاخیرهای طولانی در تعدیل رخ خواهد داد. رویکرد مورد استفاده رویکردی بسیار عمل گرایانه است. هیچ تلاش قهرمانانه ای برای ایجاد یک مدل تعادل عمومی برای تعیین نرخ ارز انجام نشده است، و فرضیه در سراسر این مقاله این است که قبل از اختلال، نرخ های ارز در نوعی سطح تعادل بلندمدت قرار داشتند یا در امتداد نوعی حرکت می کردند. مسیر تعادل بلند مدت

بخش اول به تغییرات موقت در تفاوت های نرخ بهره بین المللی می پردازد، بخش دوم نقش تفاوت های تورم بین المللی را بررسی می کند، بخش های III و IV اثرات عدم تعادل ناشی از تغییرات موقت و دائمی در بخش واقعی زیربنایی اقتصاد را بررسی می کنند و بخش پنجم به بررسی این موضوع می پردازد. دامنه تغییرات دائمی تر در تفاوت های نرخ بهره واقعی بین المللی. توجه ویژه ای در سرتاسر به نقش بازارهای آتی و مسئله سوگیری ساختار نرخ آتی معطوف شده است. بخش ششم به دنبال تشریح برخی از نکات ذکر شده در بخش های I تا V با بررسی تجربه اخیر نرخ ارز است. بخش پایانی تلاش می کند تا برخی از یافته ها را جمع بندی کند.

یکی از فرضیات اساسی این مقاله این است که بی ثباتی غیرضروری مبادله ارز، یعنی حرکت در نرخ های ارز واقعی که به فرآیند تعدیل کمک نمی کند و به نفع تعادل بلندمدت نیست، مستلزم هزینه های اقتصادی بسیار واقعی است و بنابراین باید چنین باشد. نامطلوب تلقی می شود. اولاً، شرایط رقابتی بین المللی را مخدوش می کند، کارایی تخصیص منابع را کاهش می دهد و بر عدم اطمینان عمومی اقتصادی می افزاید. در دنیایی که راه اندازی تأسیسات تولیدی جدید مستلزم تعهدات سرمایه ثابت کلان است، عدم اطمینان در مورد یکی از مهم ترین پارامترهای تعیین کننده سلامت تجاری چنین سرمایه گذاری، یعنی سطح نرخ ارز واقعی کشور، به طور قابل توجهی افزایش می یابد. حق بیمه عدم قطعیت که برای توجیه ریسک های متحمل شده ضروری است. بنابراین بی ثباتی نرخ ارز و نااطمینانی های مربوط به آن تاثیر منفی بر سطح سرمایه گذاری و رشد اقتصادی خواهد داشت. این امر به ویژه در مورد کشورهای کوچکتر که نفوذ واردات در آنها بسیار زیاد است و با توجه به باریک بودن بازار داخلی، قابلیت تجاری اغلب به توانایی فروش بخش بزرگی از تولید به خارج بستگی دارد، مشکل ساز خواهد بود.. علاوه بر این، برای شرکت هایی که به شدت در تجارت بین المللی مشغول هستند، بی ثباتی نرخ ارز ممکن است به این معنی باشد که زیان ها یا سودهای احتمالی ناشی از حرکات موش مبادله ای، درآمد حاصل از کسب وکار معمولی شرکت را کاهش می دهد. بنابراین این خطر وجود خواهد داشت که مدیریت ارز و سفته بازی بخش بزرگی از استعداد و توجه مدیریتی اصلی را جذب کند که در غیر این صورت به نوآوری در زمینه فرآیندهای تولید، محصولات و بازارهای جدید اختصاص می یابد.

در نهایت، در دنیایی که رقابت بسیار کمتر از کاملی دارد، ساختارهای بازار انحصاری گسترده، هم در سطح ورودی و هم در سطح تولید، و انحراف شدید قیمت ها در جهت نزولی، بی ثباتی نرخ ارز به طور قطع تورم جهانی را تقویت می کند. در حالی که نرخ تورم داخلی در کشورهایی با کاهش نرخ ارز به سرعت واکنش نشان می دهد، قیمت ها در کشورهای افزایش دهنده به کندی پاسخ می دهند و واکنش نسبتاً کم رنگ خواهد بود. حتی در یک کشور، کاهش نرخ ارز که متعاقباً معکوس می شود، باعث می شود قیمت های داخلی در سطحی بالاتر از آنچه که اگر نرخ های ارز در وهله اول بدون تغییر باقی می ماند غالب می شد، باقی بگذارد. و اثرات جغجغه ای مشابه ممکن است در زمینه شیوه های تجاری محدود کننده ایجاد شود. این خطر واقعی وجود دارد که اقدامات حمایتی اتخاذ شده در زمانی که ارزش مبادله ای غیرواقعی بالای پول ملی بقای برخی صنایع داخلی را تهدید می کند، با بازگشت نرخ واقعی ارز به سطح واقعی تر، به راحتی از بین نرود.

علیرغم اهمیتی که برای جلوگیری از بی ثباتی غیرضروری نرخ ارز قائل است، این مقاله به عنوان درخواستی برای یک سیستم نرخ ثابت در نظر گرفته نشده است، که البته در برابر تغییرات نامطلوب نرخ ارز واقعی نیز محافظت نمی کند. نظر نویسنده این است که در محیط کنونی جهان با عدم قطعیت های اقتصادی و سیاسی، بازگشت به یک سیستم برابری ثابت واقعی قابل بحث نیست. بنابراین، تنها هدف این مقاله این است که بررسی کند تا چه حد شناور باید "محص" باشد و تا چه اندازه موردی از مداخله رسمی و/یا تبعیت کردن سیاست های داخلی به محدودیت های خارجی وجود دارد.

در واقع، برای پیش بینی تا حدودی نتیجه گیری های این مقاله، به نظر می رسد که موضوع مبادله شناور در مقابل نرخ ارز ثابت بسیار مورد توجه قرار گرفته است. یک سیستم نرخ ثابت واقعی بدون شک در یک محیط سیاسی و اقتصادی باثبات و قابل پیش بینی امکان پذیر است، که در آن یک سیستم نرخ شناور خالص نیز عملکرد بسیار رضایت بخشی داشته باشد. برعکس، در دنیایی مانند جهان کنونی، که در آن تفاوت های تورمی گسترده و انواع عدم قطعیت ها و بی ثباتی ها مانع از یک سیستم نرخ ثابت واقعی می شود، شناور خالص نیز نتایج غیرقابل قبولی را به همراه خواهد داشت. بنابراین، مقامات امروز خود را در نوعی «سرزمین هیچکس» می بینند که گاهی ممکن است معایب هر دو سیستم را با هم ترکیب کند، جایی که تکیه مکانیکی بر چند قانون ساده ممکن نیست، اما بقا مستلزم قضاوت و قضاوت مداوم است. اختیار، اگر چه این لزوما مستلزم خطر خطا است. البته ممکن است همه اینها برای ناب گرایان نظری چندان خوشایند نباشد، اما وضعیت اینجا با هیچ حوزه دیگری از روابط اجتماعی تفاوتی ندارد. در حالی که اشتیاق برای پاسخ های ساده «سیاه و سفید» به تمام سؤالات پیچیده ای که در جامعه مدرن مطرح می شود به توضیح جذابیت ایدئولوژی ها کمک می کند، پاسخ های ساده گرایانه و تبیین های تک علتی ارائه شده توسط این ایدئولوژی ها معمولاً جعلی هستند و توجه را از این ایدئولوژی منحرف می کنند. مشکلات واقعیهیچ راه حل ساده و آماده ای وجود ندارد و حقیقت باید هر روز از نو فتح شود. برابری های واقعی ثابت و شناور خالص بدون شک هر دو به عنوان مفاهیم و ابزارهای تحلیلی بسیار مفید هستند، اما هیچ یک از این دو سیستم، در صورت اعمال انحصاری، نمی توانند راه حل های رضایت بخشی برای همه مشکلات روابط اقتصادی بین المللی که در دنیای پیچیده و پرآشوبی که در آن به وجود می آید، ارائه دهند. ما امروز زندگی می کنیم