توسعه ، دستاوردها و محدودیت های تئوری بهره وری بازار سهام

ماهیت و میزان دانش ما از کارایی بازار سهام بررسی می شود. توسعه «کارایی» به عنوان شیوه ای برای تفکر در مورد بازارهای سهام، از رابرتز (1959) و فاما (1965) به بعد دنبال می شود. کار اولیه با موفقیت تئوری اقتصاد رقابتی را به مطالعه بازارهای سهام معرفی کرد و راه را برای سیل تحقیقات تجربی در مورد رابطه بین اطلاعات و قیمت سهام هموار کرد. این ادبیات به طور غیرقابل برگشتی دیدگاه ما را در مورد رفتار بازار سهام تغییر داد. تئوری و شواهد استفاده به ظاهر منطقی از اطلاعات در تضاد شدید با باورهای قبلی قرار داشت. در آن زمان با افزایش گسترده احترام به بازارهای سهام، بازارهای مالی و به طور کلی بازارها همراه بود. محققان شروع به توسعه و استفاده از انواع مدل های رسمی قیمت های امنیتی کردند. با این وجود، «کارایی» هم از نظر تئوری (به عنوان راهی برای توصیف بازارها) و هم از نظر تجربی (با گسترش کیفیت داده ها، تکنیک های تخمین مورد استفاده و دانش ما از رفتار قیمت در بازارهای رقابتی) محدودیت هایی دارد. شواهد گسترده ای از ناهنجاری ها نشان می دهد که بازار به طور سیستماتیک قیمت اوراق بهادار را نادرست می کند یا اینکه محدودیت های نظری یا تجربی الزام آور هستند یا هر دو. سوال تحقیقاتی کمتر جالب توجه این است که آیا بازارها کارآمد هستند یا خیر، و سوال جالب تر این است که چگونه می توانیم در مورد رفتار قیمت و معاملات در بازارهای سهام رقابتی اطلاعات بیشتری کسب کنیم. مفهوم "بازار سهام کارآمد" از زمانی که فاما (1965) آن را به ادبیات اقتصاد مالی معرفی کرد، بینش و مناقشه برانگیخت. به عنوان یک سازه، "کارایی" بازار سهام را از نظر واکنش قیمت ها به جریان اطلاعات مدل می کند. مانند همه گزینه های تئوری، مدل سازی بازار به این روش شامل مبادلاتی بود. مزایا شامل باز کردن ادبیات به روی انبوهی از داده های قابل تحقیق با کیفیت بالا، پوشش انواع اطلاعات، و بینش های حاصل از نقش اطلاعات در تعیین قیمت ها بود. هزینه های فرصت شامل بسته شدن موقت ادبیات به روش های جایگزین برای مشاهده بازارهای سهام، برای مثال با مدل سازی اطلاعات عمومی به عنوان یک کالای همگن و در نتیجه نادیده گرفتن عواملی مانند تفاوت در باورها در بین سرمایه گذاران، تفاوت در هزینه های پردازش اطلاعات، و «ارواح حیوانی» بود. که ممکن است رفتار گروهی را هدایت کند. هزینه ها همچنین شامل اتکا به مدل های قیمت گذاری دارایی های خاص در مورد چگونگی تعیین قیمت ها توسط یک بازار "کارآمد" بود. جای تعجب نیست،

نتیجه تحقیقات متعاقب آن ، شواهد شگفت انگیزی ایجاد کرده است ، برای و بر خلاف این گزاره مبنی بر اینکه بازارهای مالی "کارآمد" هستند. دیدگاه ها و ناهنجاری های گیج کننده به شدت - باقی مانده است. به نظر می رسید که شواهد اولیه به طور غیر منتظره ای با این تئوری سازگار است. این تئوری و پیامدهای آن نیز در آن زمان واضح به نظر می رسید. پس از دوره ای که از گذشته نگر به نظر می رسد ، شواهد در حال رشد به نفع فرضیه بازار کارآمد به عنوان یکی از تأثیرگذارترین زمینه های تجربی اقتصاد ظاهر شد. بررسی FAMA (1970) ادبیات شکوفا ، منسجم و با اعتماد به نفس را شرح داد. این تحقیق تأثیر برگشت ناپذیری بر دانش و نگرش ما نسبت به بازارهای سهام و به طور کلی بازارهای مالی داشت. این همزمان با ظهور علاقه و احترام به همه بازارها در بین اقتصاددانان و سیاستمداران بود و بر روند جهانی به سمت "آزادسازی" مالی و سایر بازارها تأثیر گذاشت. به نظر می رسد این تحقیقات به طور مداوم واکنش بی طرفانه از قیمت سهام به اطلاعات عمومی را نشان می دهد. خاصیت "واکنش بی طرفانه" به اطلاعات عمومی ، که اساس تعاریف اولیه "کارآیی" را تشکیل می داد ، دلالت بر رفتار منطقی و به حداکثر رساندن سرمایه گذار در بازارهای اوراق بهادار رقابتی به نظر می رسید (FAMA 1965 ، ص 4). این استدلال که به یک سطح اساسی کاهش می یابد ، این بود که هرگونه واکنش منظم به اطلاعات عمومی به طور عمومی قابل مشاهده است و بنابراین فرصت های سود خالص را برای رقابت فراهم می کند. توصیف بازار از نظر واکنش خود به اطلاعات ، تنها یکی از روشهای ممکن برای مدل سازی رفتار قیمت سهام است ، اما این تئوری اقتصادی را برای مطالعه تجربی قیمت سهام معرفی می کند ، که قبل از آن نقطه توجه جدی از اقتصاددانان را به خود جلب کرده بود. علیرغم موارد بعدی ناهنجاری ها ، ادبیات کارآیی اولیه نه تنها تئوری اقتصادی استاندارد را تطبیق داد تا اولین بینش رسمی اقتصادی را در مورد نحوه رفتار قیمت سهام ارائه دهد ، بلکه به هموار کردن راه برای فراتر از کار نظری و تجربی در بازارهای سهام و بازارهای سرمایه کمک می کند. عمومی. تحقیقات تجربی بعدی به همان اندازه با این تئوری سازگار نبود. شواهدی از رفتار بازگشت "غیر عادی" اکنون گسترده و شناخته شده است. این امر به طور کلی شکل متغیرها (به عنوان مثال ، اندازه ، روز - هفته ، نسبت P/E ، نسبت ارزش بازار/کتاب ، رتبه تغییر درآمدهای مقیاس ، عملکرد سود سهام) را نشان می دهد که به طور قابل توجهی اما غیرقابل توصیف با بازده سهام غیر طبیعی متعاقب آن است. بشر

بخش اعظم این شواهد تا به امروز توضیحات اقتصادی منطقی را نادیده گرفته است و به نظر می رسد بسیاری از محققان به شدت دیدگاه های خود را در مورد کارآیی بازار واجد شرایط می کنند. اختلاف نظر محدود به شواهد نبوده است. این ادبیات انواع مختلفی از طرح های تحقیقاتی را ارائه داده است ، از "مدل بازار" FAMA ، فیشر ، جنسن و رول (FFJR ، 1969) گرفته تا آزمایش های واریانس شیلر (1981a ، B). اصطلاح "کارآیی" بحث و جدال ایجاد کرده است: ادبیات متوسطی در مورد اینکه دقیقاً به معنای کارآیی است ، در مورد نقش هزینه های معاملات و اینکه آیا بازارهای کارآمد از نظر منطقی امکان پذیر هستند ، وجود دارد. درک این ادبیات نیاز به تعریف دقیق "کارآیی" در این زمینه و تجزیه و تحلیل دقیق از نوع شواهدی است که در رابطه با آن ارائه شده است. این شامل ارزیابی نقاط قوت و ضعف هر دو تئوری بازارهای کارآمد ، به عنوان روشی برای توصیف بازار سهام و داده ها و طرح های تحقیقاتی مورد استفاده در آزمایش آن است. جای تعجب نیست که نتیجه گیری مختلط پدیدار می شود. در حالی که مفهوم بازارهای کارآمد یک عزیمت جسورانه از جهل مقایسه ای و سوء ظن در بین اقتصاددانان بازار سهام که پیش از آن بودند ، بود و بینش ارزشمندی در مورد رفتار آنها ارائه می دهد ، این مفهوم از نظر انسجام منطقی داخلی و تناسب آن محدودیت های آن را دارد. با داده هابخش 1 از این نظرسنجی ، توسعه تئوری کارآمد بازار را بررسی می کند ، و کمک های اصلی را از نظر سودمندی آنها در هدایت و ارزیابی تحقیقات تجربی بررسی می کند. بخش 2 با توجه به وضعیت فعلی نظریه در مورد چگونگی رفتار قیمت های امنیتی در یک بازار "کارآمد" ، محدودیت های ذاتی آنچه را که در مورد کارآیی بازار سهام می دانند ، می پردازد. استدلال می کند که محدودیت های الزام آور در نظریه قیمت گذاری دارایی وجود دارد که برخی از آنها شناخته شده و برخی دیگر از آنها ناشناخته یا حتی ناشناخته است. این محدودیت ها باید در هنگام انتخاب اینکه آیا داده ها را به عنوان شواهدی از: (1) کارآیی بازار ، تحت این فرضیه حفظ شده که یک طرح تحقیقاتی خاص ، از جمله یک مدل خاص از قیمت گذاری دارایی که برای معیار رفتار قیمت استفاده می شود ، به درستی توصیف کنید ، در ذهن داشته باشید. در یک بازار کارآمد ؛یا (2) توانایی مدل ها و طرح های تحقیقاتی ما برای محصور کردن نحوه رفتار قیمت ها در یک بازار کارآمد ، تحت فرضیه حفظ شده از کارآیی. در برابر این پیش زمینه ،

بخش 3 سپس ارزیابی از دستاوردهای تئوری بهره وری بازار سهام ، از جمله تفسیر شواهد را ارائه می دهد. این امر بر ماهیت و تأثیر شواهد متمرکز است و سعی در تهیه طبقه بندی ادبیات جامع ندارد. بخش آخر نتیجه گیری را ارائه می دهد. نتیجه گیری اصلی این است که تئوری بازارهای کارآمد ، دانش و احترام ما را نسبت به بازارهای سهام (و شاید برای همه بازار مالی یا حتی برای بازارها به طور کلی) به طور غیرقابل برگشت افزایش داده است ، اما این مانند همه تئوری ها اساساً ناقص است.

استناد

Rayball (1994) ، "" ، امور مالی مدیریتی ، جلد. 20 شماره 2 ، صص 3-48. https://doi.org/10. 1108/eb018462

ناشر

کپی رایت © 1994 ، MCB Up Limited

مقالات مرتبط

ما در حال گوش دادن هستیم - به ما بگویید چه فکر می کنید

چیزی کار نکرد ...

همه بازخورد ارزشمند است