محتوای اطلاعات منحنی های آتی روغن چیست؟

حرکت در قیمت نفت پیامدهای قابل توجهی برای چشم انداز اقتصادی جهانی دارد و بر قیمت مصرف کننده ، هزینه های شرکت و درآمد صادرات کشور تأثیر می گذارد. اما قراردادهای آتی نفت تمایل دارند که برای مسیر آینده قیمت نفت ، ناقص باشد زیرا در هر زمان معینی ، قراردادهای آتی ممکن است علاوه بر مسیر مورد انتظار قیمت های آینده ، تحت تأثیر طیف گسترده ای از رانندگان اساسی قرار بگیرند. در این پست یک روش تجربی برای تعیین به اصطلاح "محتوای اطلاعات" منحنی های آتی روغن ارائه شده است. من نسبت قیمت نفت آینده به نقطه را به شوک های ساختاری تجزیه می کنم ، که منعکس کننده محرک های اساسی مختلف قیمت های آتی است ، تا مشخص شود که قیمت های آتی اطلاعات بازار را در مورد چشم انداز قیمت های نقطه منعکس می کند.

محرک های اساسی قیمت های آتی چیست؟

یک قرارداد آتی توافق نامه ای برای خرید یا فروش کالای معین در یک نقطه معین در آینده و با قیمتی از پیش تعیین شده است. به طور کلی ، قیمت های آتی با انتظارات بازار در مورد شرایط آینده بازار و همچنین فعالیت سوداگرانه توسط سرمایه گذاران هدایت می شود. نفت کالایی به ویژه معامله شده است: به عنوان یک دارایی فیزیکی ، قیمت های نقطه ای منعکس کننده عرضه و تقاضای آینده و مورد انتظار آینده هستند. و یک بازار عمیق برای آینده نفت وجود دارد.

قیمت پیش بینی شده در آینده نفت به طور مداوم تعیین کننده اصلی قیمت های آتی است. تعدادی از پیش بینی کنندگان از این رو از قیمت های آتی به عنوان سیگنال مسیر احتمالی قیمت های نقطه آینده استفاده می کنند. اما چندین درایو اساسی دیگر از قیمت های آتی وجود دارد که ممکن است این سیگنال را تحریف کنند ، همانطور که در جدول A خلاصه شده است.

جدول A: رانندگان قیمت های آتی

با افزایش نرخ بهره بدون ریسک ، منحنی آتی با هم برابر است ، زیرا نرخ بدون ریسک هزینه فرصت برای برگزاری قرارداد آتی است.

در جهت دیگر ، انتظار می رود Risk Premia قیمت آتی نفت را کاهش دهد. نفت یک دارایی خطرناک است ، به این معنی که بازده مورد انتظار منعکس کننده حق بیمه (معمولاً مثبت) است. این حق ریسک فشار رو به پایین بر قیمت های آتی مشاهده شده نسبت به قیمت نقطه مورد انتظار در آینده پیش بینی شده باعث می شود ، زیرا سرمایه گذاران فقط زیر انتظارات قیمت های آینده را برای جبران ریسک کاهش قیمت ها می پردازند. این باعث می شود که منحنی آتی شیب دار به سمت پایین ، مطابق با فرضیه "عقب مانده طبیعی" کینز (تا (2006)) باشد.

روغن همچنین یک دارایی فیزیکی است ، به این معنی که "بازده راحتی" و هزینه های ذخیره سازی نیز بر قیمت آتی تأثیر می گذارد. بازده راحتی فوایدی است که فقط برای دارندگان کالاهای فیزیکی حاصل می شود ، که می توانند با افزایش عرضه در زمان کوتاه ، از طریق شوک های تقاضا صاف شوند. هرچه عملکرد راحتی بیشتر باشد ، برای دارندگان کالاها از طریق شوک ها راحت تر است. این امر باعث می شود که قرارداد آتی نسبت به کالاهای فیزیکی را حفظ کند و قیمت آتی را وزن کند. در برابر این ، نگه داشتن کالاهای فیزیکی هزینه های ذخیره سازی را تحمیل می کند. افزایش هزینه های ذخیره سازی به دارندگان کالا منتقل می شود ، که باعث افزایش انگیزه سرمایه گذاران برای خرید قراردادهای آتی به جای آن می شود و در نتیجه قیمت های آتی بالاتری نیز به همراه خواهد داشت.

عملکرد راحتی و هزینه های ذخیره سازی به صورت جداگانه غیرقابل کنترل است. اما "بازده راحتی خالص"-که برابر با سود منهای ذخیره سازی است-می تواند با نسبت قیمت های آتی به قیمت ها ، منهای نرخ بهره بدون ریسک اندازه گیری شود.

سرانجام ، موجودی های بالاتر نفت تمایل به افزایش قیمت های آتی دارند. این امر به این دلیل است که موجودی ها تمایل دارند با عملکرد راحتی خالص (نمودار 1) همبستگی منفی داشته باشند ، همانطور که گورتون و همکاران (2007) پیشنهاد می کنند. به طور شهودی ، در سطوح کم موجودی ، دارندگان کالاها با پایین آمدن سهام قبل از اتمام سهام ، ظرفیت کمتری برای صاف کردن شوک دارند ، بنابراین انگیزه قوی تری برای افزایش منابع کالاهای فیزیکی نسبت به قراردادهای آتی دارند. علاوه بر این ، هزینه های ذخیره سازی کمتر است ، زیرا کالاهای کمتری وجود دارد که نیاز به ذخیره سازی دارند.

نمودار 1: عملکرد راحتی خالص و موجودی نفت

توجه: عملکرد راحتی خالص برابر با نسبت قیمت دو ساله نفت آینده به نقطه (میانگین سالانه) منهای نرخ قبض خزانه داری ایالات متحده است.

منابع: بلومبرگ ، ایکون توسط پالایشگاه ، آژانس بین المللی انرژی و محاسبات بانکی.

چگونه رانندگان قیمت های آتی را شناسایی کنیم؟

تجزیه و تحلیل من با هدف تشخیص اینکه آیا حرکت در قیمت های آتی نفت منعکس کننده انتظارات بازار در مورد قیمت های آینده یا سایر محرک های اساسی است.

متغیر علاقه شیب منحنی آتی روغن است. من آن را با استفاده از نسبت قیمت آتی به قیمت نقطه برای بلوغ معین (از این رو نسبت نقطه آینده) ، که به عنوان میانگین اختلاف سالانه بیان شده است ، ضبط می کنم. من یک مدل خودکار وکتور ساختاری را تخمین می زنم ، تا بررسی کنم که چگونه نسبت نقطه آینده با: i) بلوغ مشابه بازده خزانه داری ایالات متحده ، که یک پروکسی برای نرخ های بدون ریسک است. ب) نوسانات روغن شده روغن (OVX) به عنوان پروکسی برای حق بیمه خطر. و iii) سطح موجودی روغن OECD. من مدل را با استفاده از داده های ماهانه از سال 2003 تا 2022 تخمین می زنم و یک روند زمان خطی را شامل می شود.

من از "محدودیت های علامت" برای شناسایی شوک های ساختاری در مدل استفاده می کنم ، همانطور که در جدول B. ذکر شده است. این شوک ها مطابق با تئوری اقتصادی ، محرک های اساسی مختلف نسبت نقطه آینده را نشان می دهند. به طور خاص ، من بسته به جهت که انتظار دارم متغیرهای مدل خاصی در پاسخ به این شوک ، در همان ماه که شوک رخ می دهد ، یک شوک ساختاری را مشخص می کنم. سرانجام ، من توابع پاسخ ضربان را کالیبره می کنم ، پاسخ به طول زمان دو ساله آینده به شوک های ساختاری ، همانطور که در نمودار 2 نشان داده شده است.

جدول B: محدودیت ها و شوک های ساختاری

منبع: محاسبات نویسندگان.

در ردیف اول جدول B ، شوک اطلاعات با قیمت های بالاتر مورد انتظار آینده همراه است. این باعث می شود نسبت نقطه آینده افزایش یابد و سرمایه گذاران در انتظار قیمت های بالاتر موجودی بیشتری ایجاد کنند. من همچنین می دانم که بین OVX و نسبت نقطه آینده در نمونه من ارتباط مثبت وجود دارد ، بنابراین شوک اطلاعاتی نیز با افزایش نوسانات همراه است. یک شوک اطلاعاتی یک انحراف استاندارد (اول) باعث افزایش 3 درصدی نسبت در آینده نقطه در اثر ضربه می شود (نمودار 2 ، خط Aqua).

در ردیف دوم ، شوک نرخ بهره با افزایش هر دو بازده خزانه داری و نسبت نقطه آینده همراه است ، زیرا نرخ بالاتر بدون ریسک منجر به بازده بالاتر به برگزاری قرارداد آتی می شود. یک شوک نرخ بهره اول باعث افزایش 1. 6 درصدی نسبت در آینده نقطه در اوج (خط نارنجی) می شود.

در ردیف سوم ، شوک حق بیمه خطر با سقوط در OVX و افزایش نسبت نقطه آینده همراه است. این شوک مطابق با تئوری است که توسط نیکسون و اسمیت (2012) بیان شده است ، به موجب آن کاهش حق ریسک منجر به افزایش قیمت های آینده می شود. نسبت نقطه آینده با 1 درصد در اوج (خط بنفش) افزایش می یابد ، چهار ماه پس از تحقق شوک.

در ردیف آخر ، شوک عملکرد راحتی با موجودی های بالاتر ، بازده خزانه پایین و افزایش نسبت نقطه آینده همراه است. به عبارت دیگر ، موجودی های بیشتر منجر به کاهش عملکرد راحتی خالص می شوند و باعث افزایش قیمت های آتی می شوند. این شوک باعث افزایش 1. 1 درصدی نسبت در نسبت نقطه در اوج (خط طلا) می شود.

نمودار 2: پاسخ ضربه از نسبت آینده/نقطه

توجه: خطوط جامد نشان دهنده میانگین نمونه پاسخ های ضربه ای است. خطوط متراکم یک فاصله اطمینان از انحراف استاندارد را نشان می دهد.

منبع: محاسبات نویسندگان.

محتوای اطلاعات منحنی های آتی روغن چیست؟

نمودار 3 تجزیه تاریخی نسبت دو ساله نفتی را به سمت شوکهای ساختاری مشخص شده با استفاده از محدودیت های علامت نشان می دهد. تجزیه قراردادهای آتی یک ساله و سه ساله نفتی بسیار شبیه به قرارداد دو ساله است.

نمودار 3: تجزیه نسبت آینده/نقطه

توجه: باقیمانده تفاوت بین نسبت آینده دو ساله و چهار شوک ساختاری شناسایی شده با استفاده از محدودیت های علامت را نشان می دهد.

منبع: محاسبات نویسندگان.

نمودار نشان می دهد که شوک های اطلاعاتی (میله های آبی) برای بیشتر نمونه های زمان محرک قابل توجهی در قرارداد آینده-نقطه بوده اند. به عنوان مثال ، در طول بحران مالی جهانی ، اعتقاداتی مبنی بر اینکه قیمت نفت پس از رکود شدید بیشتر باعث افزایش نسبت به نقطه آینده می شود. برعکس ، کاهش در سال 2018 احتمالاً ناشی از اعتقادات مبنی بر کاهش قیمت نفت است. بنابراین ، این تمرین نشان می دهد که منحنی های آتی به طور کلی اطلاعات بالایی را در مورد چشم انداز قیمت نفت جاسازی می کنند.

با این حال ، نمونه های قابل توجهی نیز وجود داشته است که در آن نسبت نقطه آینده تغییرات در اصول را منعکس می کند. از آگوست 2014 تا آگوست 2017 ، هنگامی که موجودی نفت به طور پیوسته در حال افزایش بود ، منحنی آتی شیب دار به سمت بالا تقریباً به طور مساوی توسط نرخ بهره (میله های نارنجی) ، Risk Premia (میله های بنفش) ، عملکرد راحتی (میله های طلا) و شوک اطلاعات هدایت می شد. علاوه بر این ، عملکرد راحتی و شوک های پریمیا ریسک محرک اصلی منحنی آتی شیب دار رو به پایین در سال 2021 بود ، هنگامی که موجودی ها به شدت به پایین هشت سال رسیدند.

تجزیه و تحلیل حساسیت عدم اطمینان مرتبط با این تمرین را برجسته می کند. نتایج من به انتخاب روند زمان یا طول تاخیر قوی است. اما آنها نسبت به مشخصات محدودیت های علامت و انتخاب متغیرهای توضیحی تا حدودی حساس به نظر می رسند. اگر من محدودیت را که موجودی ها در هنگام تحقق شوک اطلاعاتی افزایش می یابد ، آرام کنم ، شوک های اطلاعاتی به طور معمول نسبت به شوک های عملکرد راحتی ، درایورهای مهم کمتری از نسبت نقطه آینده می شوند. در مقابل ، استفاده از نوسانات با ارزش سهام به عنوان یک پروکسی برای حق بیمه خطر به این معنی است که شوک های عملکرد راحتی بسیار برجسته تر می شوند. از نظر تعادل ، این اطمینان بخش است که نتایج اصلی من بین این نتایج نهفته است.

نتیجه

در این پست یک تمرین تجربی برای بررسی اطلاعات تعبیه شده در قیمت های آتی نفت ارائه شده است. نتایج من نشان می دهد که شیب منحنی های آتی نفت به طور کلی نشانگر اطلاعات بالایی در مورد چشم انداز قیمت نفت ، حتی پس از حسابداری از تأثیر رانندگان اساسی است. این نوع تمرین می تواند برای قضاوت در مورد میزان وزن در قراردادهای آتی به عنوان شاخصی از قیمت های مورد انتظار در آینده ارزشمند باشد. با این حال ، پیش بینی دقیق قیمت نفت ، که به شدت تحت تأثیر شوک های پیش بینی نشده آینده قرار خواهد گرفت ، چالش برانگیز است.

جولیان رینولدز در بخش بین المللی بانک فعالیت می کند.

اگر می خواهید در تماس باشید ، لطفاً به ما در bankunderground@bankofengland. co. uk از طریق ایمیل به ما ایمیل بزنید یا نظر خود را در زیر بگذارید.

نظرات فقط یک بار توسط یک مجری تأیید می شوند و فقط در جایی منتشر می شوند که نام کامل ارائه می شود. Bank Underground یک وبلاگ برای کارمندان بانک مرکزی انگلیس است تا دیدگاه هایی را که به چالش می کشد - یا پشتیبانی - ارتدوکسی های سیاست حاکم بر آنها به اشتراک بگذارد. نظرات بیان شده در اینجا نظرات نویسندگان است ، و لزوماً نگاهی به بانک انگلیس یا کمیته های سیاسی آن نیست.