تجارت جلد

در اوایل کار یک معامله گر مشتقات کاملاً مشخص می شود که باید عادت کنید که برای زندگی خود چه کاری انجام می دهید ، زیرا وقتی از اکثر مردم سؤال می شود در ابتدا هیچ تصوری از آنچه در مورد آنها صحبت می کنید ، نخواهند داشت. چرا آنها؟مشتقات دقیقاً هیجان انگیزترین موضوع برای مکالمات شام نیستند ، و کتابهای درسی گزینه برای خواندن مناسب در شب نیستند-مگر اینکه ، البته ، شما به دنبال خوابیدن هستید.

به روح منطق ارسطویی و دکترین هجوم های طبقه بندی شده ، به جای شروع توضیح کار با صحبت از فرآیندهای تصادفی ، لمی ITO و مشتق معادله سیاه اسکلها ، بهترین کار برای شروع با حذف آن پیچیدگی های ذاتی و تفکیک توضیحات توضیحاتبه ساده ترین شکل آن (یکی در نهایت همه آنها را درک می کند و به آن مربوط می شود): خرید کم و فروش زیاد.

متأسفانه وقتی بیشتر افراد در مورد مشتقات در کار یا تحصیلات خود می آموزند ، اغلب به جای آنچه در واقع این فرمول ها به معنای آن است ، در حفظ فرمول های ارزیابی گرفتار می شوند. به عنوان مثال ، باورنکردنی است که بسیاری از افراد می توانند واقعاً قیمت خود را به جلو بیاورند ، اما وقتی از آنها سؤال شد که چگونه می توان آن را محافظت کرد ، بی حرف باقی می ماند. مردم با اصطلاحاتی مانند Delta Hedging ، Gamma ، Vega و Coexity آشنا می شوند ، اما واقعاً نمی دانند منظور آنها در عمل چیست. در تابستان سال 2000 ، من با شریک زندگی خود شام می خوردم و یک کارگزار سهام و مشتقات سوئدی بسیار فصلی که با آنها بیشتر معاملات اسکاندیناوی خود را اجرا کردیم. در اوایل همان سال ، ما از موقعیت نوسانات طولانی گزینه های نوکیا استفاده کرده بودیم. سهام به شدت در یک محدوده معامله می شد و فعالیت های دلتا ما در آن دوره باعث شد که ما به طور مکرر سهام را خریداری کنیم زیرا راه خود را پایین می آورد و سهام خود را به محض بازگشت به سطح بالای محدوده خود می رساند. بیش از Smorgasbord ما ، کارگزار شروع به ستایش ما در مورد معاملات سهام نبوی نوکیا کرد. ما از اظهارات ناآگاه وی شوکه شدیم - حتی اگر موقعیت گزینه های نوکیا را از طریق همان کارگزار خریداری کرده بودیم ، مشخص شد که فروشنده مشتق سوئدی ما در طول برنامه آموزشی خود از این بخش درباره Hedging Dynamic Delta استفاده کرده است. به سرگرمی ما ، ما در این زمینه روشن نشدیم و تحسین او را به طور متوسط پذیرفتیم. زمان آن برای اعتراف است - آنچه در زیر می آید توضیحی مختصر در مورد چگونگی استخراج ارزش هنگام معاملات نوسانات است.

Delta Hedging چیست؟

دلتای یک اختیار، حساسیت ارزش اختیار به تغییرات در دارایی پایه است. به عنوان مثال، نوکیا با قیمت 12 یورو معامله می شود و شما یک تماس 3 ماهه با قیمت 12 یورو در 100000 سهم نوکیا خریداری می کنید. دلتا 50% است و بنابراین، کاهش 0. 12 یورو در سهام، ارزش موقعیت اختیار خرید شما را 0. 06 یورو ضرب در 100000 سهم یا 6000 یورو کاهش می دهد. به منظور جلوگیری از قرار گرفتن گزینه تماس خود در برابر تغییرات قیمت نوکیا، 50000 سهم را می فروشید تا با کاهش 0. 12 یورویی سهام، 6000 یورو درآمد کسب کنید. سود در موقعیت سهام، ضرر در موقعیت اختیار معامله را جبران می کند. بنابراین، در آن نقطه از زمان، موقعیت اختیار معامله "دلتا پوشش داده شده" است. دلیل پویایی دلتا هجینگ (فعل) به این دلیل است که وقتی نوکیا از 12 یورو حرکت می کند، یا هر پارامتر دیگر مربوط به ارزش گذاری گزینه تغییر می کند، دیگر تحت پوشش دلتا قرار نگرفته اید و نیاز به "تعادل مجدد" دارید. اگر نوکیا ناگهان به 13 یورو حرکت کند و دلتای گزینه به 75 درصد تغییر کند، 25000 سهم بیشتر را به قیمت 13 یورو می فروشید. اگر پس از آن سهام به 12 یورو برگشت و دلتا دوباره 50 درصد شد، فقط باید یک موقعیت کوتاه 50000 سهمی داشته باشید تا تحت پوشش دلتا قرار بگیرید، در این صورت شما 25000 سهمی را که به قیمت 13 یورو فروخته بودید، بازخرید خواهید کرد. بنابراین، هنگامی که سهام به سمت پایین حرکت می کند، فعالیت متعادل سازی مجدد شما باعث می شود سهام بخرید، و با افزایش سهام، سهام می فروشید خرید مداوم پایین، فروش بالا، که باعث می شود کارگزار سهام شما فکر کند که اوراکل نوکیا هستید. بخش مهمی که آن ها از دست می دهند این است که خرید با مشخصات پایین و فروش بالای یک موقعیت تماس طولانی پوشش دار دلتا هزینه دارد ارزش گزینه تماس شما با گذشت زمان کاهش می یابد. انتظار می رود یک سهم هر روز با نرخ معینی (نوسانات ضمنی) حرکت کند و اگر این نرخ برآورده شود، سود حاصل از فعالیت متعادل سازی مجدد شما در آن روز باید زیان در ارزش زمانی اختیار را پوشش دهد. اگر حرکت نکند، ضرر متوجه شده شما در آن روز به زوال زمان شما محدود می شود. با این حال، اگر سهام به طور قابل توجهی حرکت کند، می توانید چندین برابر زمان خود را کاهش دهید - یک پروفایل جذاب دیگر برای یک موقعیت نوسان طولانی.

یک مفهوم کلیدی که غالباً مورد غفلت قرار می گیرد این است که خرید کم ، فروش مشخصات بالا ، محصول نوسانات طولانی بودن به جای تماس های طولانی یا طولانی بودن است - زیرا شما دلتا محافظت می کنید که آیا موقعیت نوسانات طولانی شما ناشی از قرار دادن ، تماس ها یا یک است. ترکیب این دو بی ربط است. اگر مثال نوکیا را به جای گزینه های تماس به خرید گزینه های put تغییر دهید ، پس پرچین دلتا اولیه خرید سهام نوکیا بود. هنگامی که سهام بالا می رود ، از آنجا که دلتای گزینه کاهش می یابد ، باید مقداری سهام بفروشید و اگر سهام به پایین حرکت کند ، از آنجا که دلتا افزایش می یابد ، باید آن را خریداری کنید.

به طور موثر پول از دو طریق موقعیت های نوسانات تجاری ایجاد می شود:

• خرید ضمنی ولت کم و فروش ضمنی ولت بالا ،
• در موارد گزینه خرید: خرید ضمنی ولت کم و تحقق نوسانات بالاتر از طریق محاصره دلتا با دارایی اساسی در طول عمر گزینه
• در مواردی از گزینه های فروش: فروش دلالت بر جلد بالا و تحقق نوسانات پایین تر از طریق محاصره دلتا با دارایی اساسی در طول عمر گزینه.

مانند هر دارایی ، قیمت نوسانات ضمنی با تغییر در عرضه و تقاضا برای نوسانات افزایش یا کاهش می یابد. در نظر بگیرید که گزینه ای را خریداری کرده اید که براساس یک جلد ضمنی از 20 و فروش همان گزینه بلافاصله در یک جلد ضمنی 22 ارزش داشته باشد - تفاوت در Vol Simplied تنها تعیین کننده P& L است. اگر موقعیت نوسانات برای هر دوره زمانی قبل از عدم موفقیت در موقعیت برگزار شود ، باید در نوسانات تحقق یافته یا P& L از فعالیت Hedging Delta و پوسیدگی زمان خود عامل باشید. مشابه مفهوم مدت زمان برای اوراق قرضه ، هر چه بیشتر گزینه طولانی تر باشد ، حساسیت نسبت به تغییرات در جلد ضمنی بیشتر است. هرچه گزینه کوتاه تر باشد ، حساسیت نسبت به تغییرات زمان نسبت به مقدار گزینه بالاتر است - به عنوان مثال یک گزینه 1 روزه ، همه چیز دیگر ، با عبور از 1 روز ، کل زمان خود را از دست می دهد ، در حالی که یک گزینه 10 ساله، همه چیز دیگر ، تقریباً با گذر از 1 روز از دست نمی دهد. این دینامیک حساسیت از گزینه های طولانی در مقابل گزینه های کوتاه تاریخ یک نکته مهم را برجسته می کند - تجارت نوسانات با قدمت طولانی و موقعیت های نوسانات کوتاه مدت دو رشته بسیار متفاوت است.

موفقیت در معاملات مناقصه های نوسانات با تاریخ طولانی از داشتن بینش قابل توجهی در مورد عرضه و تقاضای نیروهای مربوط به تاریخ طولانی مدت ضمنی ناشی می شود. عدم تعادل عرضه و تقاضا ناشی از محصولات ساختار یافته و نقص می تواند برای مدت زمان طولانی وجود داشته باشد و بنابراین نوسانات مارک به بازار می تواند بزرگ باشد.

موقعیت های بی شمار بی ثباتی با قدمت طولانی ممکن است در ابتدا به طرز پوچ و ارزان یا گران قیمت به نظر برسند اما متأسفانه سرمایه گذاران شما برای دیدن آن 10 سال به طول انجامند. در نتیجه ، تعداد بسیار کمی از موسسات برای تجارت موثر این شرکت ها راه اندازی می شوند. فقط قمارباز ساده لوح در یک میز بزور و با تهدید با 100 دلار برای از دست دادن قرار می گیرد و 25 دلار شرط بندی می کند. اندازه شرط بندی او نسبت به پایتخت او بسیار بزرگ است ، او جایی برای خطا باقی نگذاشته است ، و بعید است که او برای مدت طولانی زنده بماند. حتی اگر شانس برنده شدن در هر دست 7525 به نفع او باشد ، اندازه شرط بندی او هنوز خیلی بزرگ است و او به سرعت از سرمایه خارج می شود. اگر از طرف دیگر شرط بندی های بسیار کمتری داشته باشد ، می تواند اطمینان حاصل کند که در دراز مدت از مزایای شانس مطلوب خود بهره می برد. همین امر در مورد نوسانات طولانی مدت نیز انجام می شود - موقعیت های خود را با توجه به VOL در حال حرکت به سطوح حتی پوچ تر در برابر شما و فراموش کردن داوری نظری Vol. بازرگانان و کوانت ها غالباً غفلت می کنند که عدم تعادل مدت زمان عرضه و تقاضا می تواند در هر دارایی باقی بماند ، در صورت عدم توانایی آنها. به عنوان مثال ، دنیای هنر را در سال 1961 پیرو مانزونی ، یکی از بحث برانگیزترین هنرمندان ایتالیا ، کنسرو مدفوع خود را به عنوان بیانیه ای طعنه آمیز در بازار هنر کنسرو کرد. هر قلع حاوی 30 گرم مدفوع خود بود و او آن را با همان قیمت در هر گرم طلا فروخت. در سال 2002 ، گالری تیت لندن بیش از 22،000 پوند برای یک قلع ، بیش از 100 برابر قیمت طلا پرداخت کرد. هرگز حباب ها و عدم تعادل طولانی مدت را دست کم نگیرید.

از طرف دیگر ، عدم تعادل در تاریخ کوتاه مدت ضمنی Vol (موقعیت های کمتر از 1 سال) می تواند به طور نامحدود باقی بماند ، اما با نوسانات تحقق یافته می توان از اثر بازار پیشی گرفت که می توانید دلتا محافظت کنید. اگر به بلوغ نگه داشته شود ، در نهایت نوسانات تحقق یافته است که موفقیت تجارت شما را ارزیابی می کند. در واقع معاملات نوسانات مورخ به طور مؤثر ، در واقع یک تجارت ارزش نسبی از نوسانات ضمنی در مقابل نوسانات تحقق یافته است. به نظر می رسد ساده و سر راست ، اما البته یک مشکل اضافه شده وجود دارد - وقتی گزینه های پویا به صورت پویا ، P& L شما نه تنها تابعی از آنچه که نوسانات تحقق یافته است ، بلکه نحوه جابجایی و هنگام حرکت است.

وابستگی مسیر

به عنوان مثال گزینه تماس سه ماهه نوکیا ، فرض کنید که برای دو ماه اول عمر گزینه ای که قیمت سهام به آرامی و به طور پیوسته افزایش می یابد. شما حتی در Delta Hedging P& L در مقابل پوسیدگی زمان شکسته اید و گزینه اکنون با Delta 100 ٪ در اعماق پول است. درآمد مثبت به دست می آید و سهام در این اخبار 25 درصد افزایش می یابد. در زمان انقضاء ، نوسانات تحقق یافته در دوره سه ماهه قبل با توجه به حرکت عظیم پس از درآمد بسیار زیاد به نظر می رسد ، اما متأسفانه این گزینه در هنگام وقوع این حرکت در اعماق پول بود ، بنابراین هیچ "اختیاری" در آن باقی نمانده استموقعیت تجارت. حتی اگر شما 3 ماه خریداری کرده بودید که جلد آن را خریداری کرده اید و متوجه شده اید که وال متعاقباً در آن دوره منفجر شده است ، فقط حتی در موقعیت قرار گرفتید. بنابراین انتخاب اعتصاب در معاملات نوسانات مؤثر هنگام موقعیت یابی با حمایت پویا از تماس ها یا قرار دادن بسیار مهم است. برخی از محصولات نوسانات مستقل از مسیر هستند - به عنوان مثال ، در تعویض واریانس ، قرار گرفتن در معرض نوسانات برای هر روز مبادله بدون در نظر گرفتن محل جابجایی سهام ثابت است.

تأثیر وابستگی به مسیر منطقه ای است که اغلب در تحقیقات مشتقات مورد غفلت قرار می گیرد. منطقه دیگری که به وابستگی به مسیر گره خورده است که بیشتر از آن را محدود می کند ، این است که ارزیابی های اسکول های سیاه فرض می کنند که پرچین در زمان مداوم انجام می شود. هنگام محافظت در زمان گسسته ، کاهش فراوانی مجدد تعادل باعث افزایش توزیع سود/هزینه های محافظت می شود. که سپس به سوالی منتهی می شود که بندرت پرسیده می شود - فرکانس محافظت بهینه برای یک گزینه چیست؟پاسخ آزار دهنده این است که ... بستگی دارد.

تعدادی از عوامل باید مورد تجزیه و تحلیل قرار گیرند تا ارزیابی کنند که چه فرکانس برای تعادل وجود دارد. بخش عمده ای از معامله گران گزینه از نزدیک به نزدیک به آنها پرچین می شوند اما من هنوز با یکی از مواردی که توضیح معقول در مورد دلیل انجام این کار ارائه داده است ، ملاقات نکرده ام. یک رویکرد مناسب تر این است که ابتدا با توزیع یک شبیه سازی که باعث کاهش فراوانی مجدد تعادل می شود ، با توزیع نتایج خود آشنا شوید. آلفا که می خواهید تجارت را اضافه کنید ، در صورتی که تخریب بیش از حد نادر باشد و توزیع هزینه ها/سودهای محافظت بیش از حد گسترده باشد ، می تواند خاموش شود. این تجزیه و تحلیل همچنین باید در هزینه های معامله عامل باشد ، خواه دارایی در یک محیط بالا یا پایین باشد و چه روند کمتری داشته باشد ، نقدینگی ابزارهای اساسی و باید طیف وسیعی از فرکانس های قابل قبول را به شما بدهد. اکنون تمام آنچه که باقی مانده است در واقع انتخاب دارایی برای تجارت در تجارت است.

انتظار داشته باشید که توزیع های غیر منتظره ... لزوماً

یک فرض توزیع طبیعی ممکن است برخی از رفتارهای قیمت دارایی را به خوبی توصیف کند ، اما نه همه. تکنیک های مختلفی مانند تنظیمات SKEW برای جبران دم های چربی و پرش در قیمت دارایی وجود دارد ، اما تنظیمات به طور کلی بر خلاف سهام به طور خاص انجام می شود. به همان روشی که مدل های Actuarial برای اندازه های نمونه کوچک تجزیه می شوند ، بنابراین مدل های ارزیابی برای برخی از دارایی هایی که الگوهای توزیع واقعی آنها با فرضیات گسترده مدل گزینه مناسب نیست. در طول تاریخ یادآوری هایی وجود دارد که انتظار غیر منتظره را دارند. اینجا چندتایی هستند:

در آغاز قرن پانزدهم ، چینی ها ناوگان قدرتمندی را جمع کردند - سه هزار کشتی ، از جمله دویست پنجاه گالن عظیم تقریباً پنج برابر اندازه کشتی های پرتغالی که بعداً در قرن قایقرانی کردند. کشتی های چینی مسلح به توپ های پیچیده تر از اسلحه های معاصر در اروپا بودند ، خدمه بیش از 500 مرد را به همراه داشتند و چندین سفر را در سراسر جهان از جمله بسیاری در سواحل شرقی آفریقا آغاز کردند. بیش از 50 سال قبل از اینکه کشتی های پرتغالی برای اولین بار از نوک جنوبی آفریقا عبور کنند ، چینی ها شروع به کشف کره زمین کرده بودند. فاصله از پرتغال تا غرب آفریقا اندک است. فاصله از چین تا شرق آفریقا تقریباً در نیمی از جهان است. حرف من این بود که در اواسط قرن پانزدهم ، هر دلیلی وجود داشت که باور کنیم چین بر جهان حاکم خواهد بود. این به طور غیر منتظره خیلی سریع تغییر کرد - یک امپراتور به تخت سلطنت آمد ، او هیچ علاقه ای به دنیای خارج نداشت و ناگهان به طور دائم اکسپدیشن ها را پایان داد. در سال 1500 این یک تخلف سرمایه برای رفتن به دریا در یک کشتی با بیش از دو دکل انجام شد. بزرگترین ناوگان جهان برای جمع آوری موتبال باقی مانده بود و سرانجام در سال 1525 نابود شد. چین در قرن ها انزوا قرار گرفت. هیچ کس انتظار این را داشت.

در سال 1242 اروپا دچار مشکل جدی شد. در شش سال قبل ، مغول ، به رهبری باتو خان ، با فتح روسیه ، لهستان ، مجارستان ، غیرقابل تصور را به دست آورد و به آلمان نفوذ کرد. فتح آنها از اروپا اجتناب ناپذیر به نظر می رسید. اما به طور غیر منتظره ، آخرالزمان اروپا هنگامی تحقق یافت که مغول ها به طور ناگهانی در جبهه های اروپا متوقف شدند و به دلیل اطلاع از مرگ رهبر خود ، پدر باتو ، اوگدی (جانشین چنگیز) عقب نشینی کردند ، که طبق سنت نیاز به باتو برای بازگشت به خانه داشتبنابراین می توان جانشینی را تصمیم گرفت تا به فرماندهان سفارش داده شود. هیچ کس انتظار این را داشت.

در سال 1784 فوران آتشفشانی لاکی ، در جنوب ایسلند ، در بیشتر نیمکره شمالی یک زمستان شبه اتمی ایجاد کرد. این فوران همچنین سالها پس از آن مسئولیت دمای سرماخوردگی را بر عهده داشت ، که بازده محصول را در شمال اروپا کاهش داد. در سال 1789 ، انقلاب فرانسه آغاز شد و به طور عام به ظهور علیه یک دولت استبداد یا بی کفایتی پادشاه لوئیز شانزدهم نسبت داده شد. با این حال ، می توان ادعا کرد که این در واقع کمبود شدید مواد غذایی است که کاتالیزور بود. هیچ کس انتظار نداشت که فوران لاکی یکی از مهمترین وقایع تاریخ اروپا را تحریک کند.

تأثیر بیشتری که یک فرد یا نهاد واحد ممکن است بر نتیجه قیمت دارایی داشته باشد ، پس از آن عنصر انسانی اضافه شده از تصمیم گیری غیر منطقی ، جنون یا حماقت آشکار باید در نظر گرفته شود و نباید دست کم گرفت (که اغلب در توزیع استفرضیات.) بلایای طبیعی از نظر شخصیتی غیرقابل پیش بینی است. روش های هوشمندانه ای برای سرمایه گذاری در "حق بیمه ترس" ثروتمند یا ارزان وجود دارد اما مدیریت ریسک محتاطانه باید بپذیرد که دم چربی رخ خواهد داد. استخراج آلفا از موقعیت های نوسانات مستلزم آن است که شما هم نوسانات طولانی و هم کوتاه داشته باشید. متنوع سازی کلید اصلی تجارت نوسانات کوتاه است - از هرگونه اقدام با نتیجه غیرقابل قبول و اندازه موقعیت های کوتاه خود بر این اساس خودداری کنید.

خوب ، در آنجا شما آن را دارید ، اعترافات ماستروس مشتق ، مدت طولانی به کارگزار سوئدی من. آلفا در تجارت نوسانات فراوان است و تفاوت های ظریف فوق به محاصره دلتا و برخورد با وابستگی به مسیر اقداماتی برای حداکثر رساندن آن آلفا انجام می شود. در مورد چربی های چربی-آگاه باشید که آنها وجود دارند-خبر خوب این است که همان عنصر انسانی تصمیم گیری غیر منطقی و پیش بینی نشده چیزی است که بازارها را ناکارآمد می کند و صندوق های تامینی را در تجارت نگه می دارد.

آقای کاسترونیس مدیر صندوق با سرمایه Maple Leaf است. استراتژی نوسانات کلان این شرکت ، که از اول ژانویه 2004 آغاز شد ، بازده YTD 20. 4 ٪ را با نسبت شارپ 2. 3 ارسال کرده و گسترش آنها را به تجارت نوسانات در کلاس های دارایی های متعدد و بدون تعصب جهت دار اختصاصی نشان داده است.