درک گسترش پیشنهاد در بازارهای OTC

گسترش پیشنهادات به طور سنتی با هزینه های موجودی ، هزینه های عملیاتی و خطر فروشندگان از معامله با مشتری های آگاه بهتر توضیح داده می شود. با این حال ، در بازارهای OTC (بدون نسخه) ، دانش مشتری و قدرت بازار فروشندگان باعث تبعیض قیمت به نفع مشتری هایی با حجم و پختگی بالا می شود. استراتژی های سرمایه گذاری نهادی در جلو ، مبادله و گزینه هایی که نسبت به هزینه معاملات حساس هستند ، باید جایگاه موسسه را با سازندگان بازار خود در نظر بگیرند.

این پست با طیف وسیعی از دلایل برای اطلاعات-ناشناس بودن بازارها در اینجا خلاصه می شود. موارد زیر گزیده هایی از کاغذ است. عناوین ، پیوندها و متن های مجذوب اضافه شده است.

تئوری سنتی پیشنهاد پیشنهاد گسترش می یابد

"نقدینگی مسلماً مهمترین محصول بازارهای مالی است و گسترش پیشنهادات معمولاً قیمت نقدینگی است."

"از کلاسهای درس گرفته تا کنفرانس ها تا مقالات ژورنال معمولاً بیان می شود که گسترش سه هزینه معاملات خاص را منعکس می کند: هزینه های عملیاتی ، هزینه های موجودی و انتخاب نامطلوب."

• هزینه های موجودی هزینه های سازنده بازار برای نگه داشتن اوراق بهادار مشتقات در ترازنامه وی است. این شامل هزینه سرمایه و حق بیمه برای ریسک حمل شده است. موجودی ها بازتابی از تفاوت زمان بندی بین عرضه و تقاضا است که حتی اگر قیمت در نهایت بازار را پاک کند.
• هزینه های پردازش سفارش هزینه های اجرای معامله است. آنها هم ثابت و هم متغیر هستند. آنها تا حد زیادی به پرسنل و تجهیزات مربوط می شوند اما به دلیل توری یا سایر اقتصادهای تسویه حساب می توانند تحت تأثیر هزینه جستجوی همتایان قرار بگیرند.
• انتظار می رود هزینه های انتخاب نامطلوب ضررهای مارک به بازار باشد که ناشی از تجارت با همتایان آگاه است. آنها منعکس کننده پدیده آشنا "عدم تقارن اطلاعات" هستند. نظریه سنتی بازار مالی فرض می کند که نمایندگی ها حق بیمه ای را برای معامله با مشتریانی که اغلب در مورد روند بازار درست هستند ، دریافت می کنند.

چرا بازارهای OTC متفاوت هستند

وی گفت: "در بازارهای حراج ، ارائه دهنده نقدینگی ابتدا با ارائه نقل قول هایی که همتایان بالقوه می توانند مستقیماً مشاهده و مقایسه کنند ، حرکت می کند. در بازارهای سنتی OTC ، نقدینگی Demander ابتدا با تماس با فروشنده حرکت می کند ، بنابراین یک طرف مقابل بالقوه می تواند فقط یک مجموعه از نقل قول ها را همزمان ببیند. اگر این نقل قول ها جذاب به نظر نرسند ، هزینه ها و خطرات مربوط به جستجوی قیمت بهتر ، گاهی اوقات معامله گران را از انجام این کار منصرف می کند.بنابراین فروشندگان OTC در لحظه ارائه نقل قول ها ، درجه ای از قدرت بازار را در اختیار دارند.”

"حراج و بازارهای OTC نیز از نظر ناشناس بودن قبل از محرک متفاوت هستند. هنگام ارائه نقل قول در حراج ، یک سازنده بازار نمی تواند هویت طرف مقابل نهایی خود را بشناسد.در یک OTC سازنده بازار لزوماً هویت طرف مقابل را می شناسدبشریک فروشنده منطقی OTC با تبعیض قیمت از این دانش مشتری بهره برداری می کند. "

"تبعیض قیمت در بازارهای OTC سه ویژگی مشتری را منعکس می کند.

1. درپیشرفت بازار مشتری، به معنای آشنایی وی با کنوانسیون های بازار از جمله نشانگرهای عرفی و همچنین آگاهی از شرایط فعلی بازار. مشتریان پیشرفته تر در مورد اهرم های مذاکره بیشتری نسبت به فروشندگان دارند و به همین دلیل احتمالاً به گسترش باریک تر پرداخت می کنند.
2. درحجم معاملات عادی مشتریبشرنمایندگی ها با ارائه تخفیف های حجم ، به طور عقلانی به دنبال جذب مشتریان فعال تر خواهند بود.
3. درتمایل مشتری به اطلاع رسانیدر مورد بازده های آینده [عدم تقارن اطلاعات]. "

"این اشکال تبعیض قیمت می تواند به توضیح کمک کندیک یافته گیج کننده مداوم در ادبیات در بازارهای OTC: رابطه منفی بین گسترش و اندازه تجارتبشراین الگوی برای هر بازار OTC که در ادبیات آزمایش شده است مشخص شده است ... بنابراین یک رابطه معکوس بین اطلاعات و گسترش می تواند به طور طبیعی ظهور کند اگر تمایل نمایندگی ها به قیمت تبعیض به نفع مشتریان پیشرفته و فعال از هرگونه تبعیض قیمت بر اساس اطلاعات بر اساس اطلاعات بیشتر باشدSE. "

"نمایندگی های منطقی با دسترسی به یک بازار بین بانکی به دنبال جذب مشتریان آگاه هستند و پیش بینی می کنند یک پنجره کوتاه از زمان برای تجارت سودآور قبل از اینکه سایر فروشندگان اطلاعات مشتری را بیاموزند ...نمایندگی های OTC به نفع مشتریان آگاه که معاملات آنها ... به اندازه کافی زودتر می رسند ، قیمت گذاری می کنند تا بتوانند بهره برداری سودآور را در معاملات بین المللی بعدی فعال کنند.”

"با تقارن ،نمایندگی ها در برابر مشتریان آگاه که معاملات آنها برای بهره برداری سودآور خیلی دیر می رسند ، تبعیض قائل می شوند… بسیاری از صندوق های محافظت و برخی از بانک های مشتری دیگر درگیر تجارت با فرکانس بالا هستند ، غالباً برای بهره برداری از سرمایه گذاری های نادرست که خیلی سریع ناپدید می شوند مانند نقض برابری بهره تحت پوشش و داوری مثلثی. این قیمت های نادرست احتمالاً تا زمانی که فروشنده ما می تواند اطلاعات را از یک تجارت با فرکانس بالا پردازش کند-یعنی کشف قیمت در اصل قبل از اینکه فروشنده بتواند واکنش نشان دهد ، به پایان رسیده است. "

شواهد تجربی برای تبعیض قیمت مشتری

"ما ... [ارائه] شواهد تجربی از بزرگترین بازار OTC در جهان ، بازار ارز. داده های ما ، که شامل سابقه معاملات کامل یک بانک برتر در طی سه ماه در سال 2012 است ، تا آنجا که ارائه می دهند ، آنها را به صورت دقیق ، سالن های معاملاتی و هویت مشتری ارائه می دهند ... نمونه شامل 257،421 معاملات است. "

"هر علامت گذاری در مجموعه داده های ما متناسب با مشتری شخصی است. دراکثریت قریب به اتفاق (بیش از 95 ٪) توسط یک سیستم نقل قول خودکار تنظیم شده اندبه جای مداخله فعال یک فروشنده یا یک معامله گر Interdealer. با این حال،الگوریتم علامت گذاری توسط Salesforce به همراه یک تیم اختصاصی تجارت الکترونیکی طراحی و پارامتر شده است.”

وی گفت: "در این بازار OTC ، مؤلفه تبعیض قیمت از علامت گذاری مشتری نسبت به قیمت intealer از دو سوم تا شش برابر اثرات ترکیبی هزینه های عملیاتی و موجودی ها متغیر است.تأثیر تبعیض قیمت از این رو برآوردها از مؤلفه انتخاب جانبی را برآورده می کند یا از آن فراتر می رود.”

"نتایج ما این را تأیید می کندمشتریان فارکس به دلیل کمبود پیشرفت در بازار به شدت مجازات می شوند و در صورت تجارت در حجم زیاد از تخفیف های سخاوتمندانه برخوردار می شوند…

• تخمین زده می شود افزایش یک استاندارد در یک اندازه گیری مهم از پیچیدگی بازار ، هزینه نقدینگی را در یک تجارت معین با 2. 4 پیپ کاهش می دهد [یک پیپ در EURUSD 0. 0001 دلار و از این رو نزدیک به 1 نقطه پایه است] ، که بسیاری است. چند برابر از میانگین علامت گذاری به 0. 4 پیپ و از نظر بزرگی با میانگین گسترش پیشنهاد مشتری.
• تخمین زده می شود افزایش یک استاندارد در میانگین حجم معاملات روزانه مشتری باعث کاهش هزینه نقدینگی 1. 2 پیپ شود.

با هم این دو بعد تبعیض قیمت بر رابطه معکوس بین اطلاعات و گسترش متوسط حاکم است. "

"تبعیض قیمت OTC در برابر مشتریان کم تحقیرآمیز می تواند تأثیر قابل توجهی در گسترش پیشنهادات برای پیشنهادات داشته باشد ... مارک های شرکت های کوچک و متوسط [در بازار EURUSD] به طور متوسط 22. 7 پیپ هستند و به طور متوسط و نشانه های صندوق های پرچینبه طور متوسط فقط 0. 03 پیپ هستند.[یک پیپ = 0. 0001 دلار/€ ؛در نرخ ارز فعلی این تقریباً معادل یک نقطه پایه است]."

“فروشندگان… قیمت تبعیض آمیز در برابر مشتریان آگاه که معاملات آنها برای بهره برداری سودآور خیلی دیر می رسند... ما این فرضیه را با بررسی تأثیر تجارت با فرکانس بالا آزمایش می کنیم. معاملات با فرکانس بالا صندوق های تامینی و بانک های مشتری اغلب در نظر گرفته شده است تا از فرصت های داوری مثلثی و سایر سرمایه گذاری های ناخوشایند استفاده کنند. معاملات نمایندگی های ما با مشتریان تجارت با فرکانس بالا دیر وارد فرآیند کشف قیمت می شوند و باعث انتخاب نامطلوب می شوند. "