1Short-Term References نرخ بهره مانند EONIA (و EURIBOR) در اروپا یا نرخ صندوق های فدرال (و LIBOR USD) در ایالات متحده نقش مهمی در اقتصاد واقعی ایفا می کند زیرا آنها در شکل گیری نرخ بهره ارائه شده توسط بانک ها نقش دارندبه خانوارها و شرکتهای کوچک. آنها همچنین نقش مهمی در بازارهای مالی دارند نه تنها به این دلیل که هزینه وام گرفتن در بازار وام بین بانکی را نشان می دهند بلکه به این دلیل که در قراردادهای مختلف مالی مانند مشتقات نرخ بهره مورد استفاده قرار می گیرند (مبادله ، گزینه های نرخ بهره ، معاملات آینده نرخ بهره و غیره) و وام های با نرخ شناور و وام (اوراق بهادار تحت حمایت وام مسکونی ، اوراق بهادار تحت حمایت وام و غیره) با هزاران میلیارد دلار برجسته. به عنوان مثال ، دافی و استین (2015) گزارش می دهند که ، برای تنها پرونده مشتقات نرخ بهره ، 100 تریلیون دلار وابسته به LIBOR هستند.[1]

2 تلاش برای دستکاری قابل توجه نرخ بهره مرجع و در زمینه کاهش فعالیت بازار پول ، نرخ بهره مرجع اخیراً مورد توجه سیاست گذاران و سرمایه گذاران قرار گرفته است. در این مقاله ، هدف ما بررسی ابزارهای مورد استفاده مقامات سیاست پولی برای هدایت نرخ بهره مرجع است ، یعنی (سعی در) حفظ نرخ بهره معیار شبانه مانند Eonia در اروپا یا نرخ صندوق های فدرال در متحدحالت ها در یک راهرو مشخص (که به طور معمول یک بازه است). همانطور که بحث خواهیم کرد ، حفظ نرخ بهره معیار یک شبه در یک راهرو همیشه کار ساده ای نیست و این امر به ویژه باعث شده است که فدرال رزرو در سال 2013 آزمایش کند و سپس توافق نامه های بازپرداخت معکوس یک شبه (در RRP) را برای رسیدن به این هدف سازماندهی کند.

3 در بخش اول این مقاله ، ما ابزارهای موجود در چارچوبهای عملیاتی بانکهای مرکزی را برای اجرای تصمیمات سیاست پولی خود مرور می کنیم. به طور خاص ، ما در مورد نیازهای ذخیره و سیستم راهرو بحث می کنیم و در نظر می گیریم که چگونه این ابزارها در طول بحران مالی اخیر تنظیم شده اند. تجزیه و تحلیل ما سپس به تصمیمی که فدرال رزرو گرفته شده است برای اجرای بازپرداختهای معکوس یک شبه به منظور هدایت نرخ صندوق های فدرال در یک راهرو ، روی می آورد. به عنوان یک مقایسه ، پرونده اروپا نیز مورد بحث قرار می گیرد. در بخش دوم ، ما تکامل سایر نرخ بهره کوتاه مدت مرجع را در بازار پول مانند Euribor و نرخ LIBOR USD ، به ویژه در Tenors طولانی تر بررسی می کنیم. سرانجام مقاله را نتیجه می گیریم و به طور خلاصه در مورد آینده نرخ بهره مرجع بحث می کنیم.

1 - سیستم راهرو و امکان خروج نرخ بهره شبانه از این راهرو

4 نوع چارچوب مشهور وجود دارد که برای اجرای سیاست های پولی استفاده می شود: راهرو نرخ بهره و الزامات ذخیره. در حالی که یک سیستم کریدور نرخ بهره (خالص) از یک طرف به تسهیلات بانک مرکزی مرکزی متکی است ، از طرف دیگر رژیم ذخیره (خالص) (خالص) از نیازهای ذخیره استفاده می کند (نگاه کنید به Whitesell ، 2006). با این حال ، در عمل ، مقامات پولی در واقع از ترکیبی از دو چارچوب استفاده می کنند ، یعنی ممکن است از یک سیستم راهرو با نیازهای ذخیره استفاده کنند.

5Banks که مشمول شرایط ذخیره هستند باید در طی یک دوره زمانی به نام دوره نگهداری ذخیره ، سطح کافی از ذخایر خود را با بانک مرکزی خود حفظ کنند. اگرچه مدت زمان این دوره به بانک مرکزی (دو هفته در ایالات متحده و شش هفته در منطقه یورو) بستگی دارد ، اما مکانیسم های اساسی با این حال مشابه هستند. اول ، الزامات ذخیره بر اساس اندازه موسسه تعیین می شود: آنها از میزان "بدهی های قابل انعطاف" (ایالات متحده) یا از سطح سپرده ها (منطقه یورو) که توسط هر موسسه نگهداری می شود ، محاسبه می شوند. دوم ، الزامات باید به طور متوسط در طول دوره نگهداری برآورده شود ، بنابراین به ذخایر واقعی یک بانک اجازه می دهد تا از روز به روز نوسان کنند ، اساساً به دلیل شوک نقدینگی (احمقانه یا گسترده در بازار) که با آن روبرو است. سوم ، برای متعادل کردن ذخایر خود ، بانک ها می توانند به طور مستقیم به بانک مرکزی (اساساً از طریق عملیات وثیقه در بازار آزاد) تکیه کنند یا می توانند به بازار پول نا امن بین بانکی دسترسی پیدا کنند تا وام یا نقدینگی اضافی خود را بین عملیات سازماندهی شده توسط بانک مرکزی انجام دهند.

6 سیستم کریدور برای اجرای سیاست پولی معمولاً توسط دو نوع نرخ بهره شبانه تعریف می شود ، نرخ بهره کف ، که نرخ بهره یک شبه است که در آن بانک های واجد شرایط می توانند سرمایه گذاری کنند (یعنی وام) (بیش از حد) نقدینگی خود را در بانک خود انجام دهند. حساب در بانک مرکزی و نرخ بهره سقف ، که نرخ بهره شبانه است که در آن بانک ها می توانند نقدینگی را از بانک مرکزی وام بگیرند. سیستم راهرو به طور معمول برای هدایت نرخ بهره کوتاه مدت به سمت هدف تعریف شده توسط بانک مرکزی طراحی شده است. در اصل ، نرخ بهره معیار یک شبه مانند Eonia [2] در اروپا یا نرخ صندوق های فدرال در ایالات متحده ، که در هر دو مورد نرخ بهره (میانگین وزن) را نشان می دهد که در آن بانک ها در بازار وام بین بانکی وام می گیرند، باید در هر زمان T در راهرو باشد. اگر ما به ترتیب با ṟ و نرخ بهره کف و سقف به ترتیب که در یک نیمکت T و R معینی غالب است ، مشخص کنیم_tنرخ بهره معیار یک شبه در زمان t ، باید اینگونه باشد

8 جایی که یک روز معین است. در مورد خاص بانک مرکزی اروپا (ECB) ، نرخ بهره سقف نرخ تسهیلات وام حاشیه ای آن است در حالی که نرخ بهره کف نرخ تسهیلات سپرده آن است. در 30 نوامبر 2017 ، در حالی که نرخ تسهیلات وام حاشیه ای در 25 امتیاز پایه قرار داشت ، نرخ تسهیلات سپرد ه-40 bps بود.[3]

9 در ایالات متحده ، فدرال رزرو (از این پس ، فدرال رزرو) یک سیستم راهرو مشابه را برای دستیابی بهتر به نرخ بهره هدف خود اتخاذ کرده است. از اکتبر 2008 ، فدرال رزرو اکنون نرخ بهره مثبتی را برای مانده های ذخیره بانکی پرداخت می کند [4] و این نرخ بهره نقش نرخ بهره کف را بازی می کند ، معادل تسهیلات سپرده در اروپا. از طرف دیگر ، نرخی که بانک ها می توانند از فدرال رزرو وام بگیرند ، نرخ تخفیف ، که گاهی اوقات "نرخ اعتبار اولیه" نامیده می شود ، به عنوان نرخ سود سقف است. یک بار دیگر ، در اصل ، نرخ بهره معیار شبانه (نرخ صندوق های فدرال) بنابراین باید مانند اروپا در راهرو قرار داشته باشد. با این حال ، پس از اکتبر 2008 ، نرخ صندوق های فدرال یک شبه بارها و بارها زیر نرخ بهره ذخایر بوده است. ویلیامسون (2016) گزارش می دهد که نرخ صندوق های فدرال 5 تا 20 امتیاز پایه پایین تر از نرخ بهره در ذخایر اضافی (IOER) بوده است و این واقعیت در نگاه اول گیج کننده است. هنگامی که صندوق های فدرال یک شبه نرخ R را نرخ می دهند_tپایین تر از نرخ بهره ذخایر است ، این بدان معنی است که حداقل برخی از بانک ها می توانند با نرخ بهره از طرف طرف مقابل وام بگیرند_iکه پایین تر از نرخ بهره شناخته شده است ، یعنی R_i <Ṟ . When a bank can borrow an amount A at time t at an interest rate R_i <Ṟ , it can invest this amount A at the Fed to ea the interest rate on (excess) reserve balances Ṟ . The resulting profit of that bank thus is equal to π = A(R_i - Ṟ)>0 and this constitutes an elementary arbitrage opportunity since the profit π>0 بدون خطر می توان تحقق یافت. همانطور که در فراست و همکاران به وضوح مورد بحث قرار گرفت.(2015) و Ihrig و همکاران.(2015) (همچنین به بچ و کلی ، 2011 مراجعه کنید) ، دلیل وجود چنین فرصت داوری مربوط به ماهیت (در واقع ترکیب) شرکت کنندگان در بازار در بازار صندوق های فدرال است. به نظر می رسد که وام دهندگان بزرگ و فعال مانند شرکت های تحت حمایت دولت (GSE) یا صندوق های بازار پول (MMF) ، که در واقع بانک نیستند ، واجد شرایط کسب نرخ بهره در ذخایر اضافی نیستند. در نتیجه ، هنگام وام دادن مبلغ A ، این افراد غیر بانکی ممکن است نرخ بهره را که زیر آن است بپذیرند و این توضیح می دهد که چرا نرخ صندوق های فدرال در واقع ممکن است پایین تر از ṟ باشد ، نرخ بهره در ذخایر اضافی. در نتیجه ، IOER به خودی خود نمی تواند نرخ بهره کف را برای بازار صندوق های فدرال به دلیل وجود چنین شرکت کنندگان غیر بانکی تشکیل دهد. برای به دست آوردن یک حد پایین مؤثر برای نرخ صندوق های فدرال ، فدرال رزرو تصمیم گرفت تا از طریق اجرای توافق نامه های خرید مجدد یک شبه معکوس (در RRP) ، یک ابزار "جدید" را به چارچوب عملیاتی خود اضافه کند. هدف از این برنامه اساساً دو برابر است. اول ، این هدف برای برداشت نقدینگی اضافی از مؤسسات غیر بانکی است (به Grossman-Worth و Vari ، 2016 مراجعه کنید) ، و دوم ، داوری را تشویق می کند ، یعنی غیر بانکی ها را به شرکت در یک شب معکوس معکوس ترغیب می کند تا مثبت شناخته شده ای را بدست آورندنرخ بهره در مورد نقدینگی آنها (به عنوان مثال ، Ihrig و همکاران ، 2015). اگر همه نهادهای غیر بانکی از این گزینه جایگزین آگاه باشند ، پس همه این غیر بانکی ها هرگز نباید (به طور منطقی) با نرخ زیر سود RRP وام دهند ، چیزی که توسط فدرال رزرو در وب سایت خود تأیید شده است [5]طرف مقابل که می تواند از تسهیلات RRP استفاده کند ، باید مایل به سرمایه گذاری در یک شبه با طرف مقابل با نرخ زیر نرخ RRP نباشد ، دقیقاً همانطور که هر موسسه سپرده گذاری واجد شرایط دریافت سود در ذخایر نیست ، باید مایل به سرمایه گذاری در یک شبه با یک طرف مقابل دیگر در یک طرف دیگر باشد. نرخ زیر نرخ بهره در ذخایر اضافی ". به تعبیری ، اجرای RRP ، که در 17 سپتامبر 2014 اعلام شد ، منجر به ایجاد "طبقه دو برابر" در بازار صندوق های فدرال شد: یکی برای بانک ها ، اما این نمی تواند طبقه مؤثر باشد و یک بازار کلی برای بازار کلیاز آنجا که مؤسسات غیر بانکی واجد شرایط وام با نرخ RRP هستند.

10 شکل 1 تکامل IOER ، نرخ مؤثر صندوق های فدرال و همچنین تکامل نرخ RRP را از زمان شروع برنامه RRP (سپتامبر 2013) تا پایان نوامبر 2017 به تصویر می کشد. این رقم به وضوح نشان می دهد که ، بیش از این ، بیش از این. دوره ، نرخ صندوق های فدرال همیشه پایین تر از IOER است اما همیشه [6] بالاتر از نرخ RRP. همانطور که انتظار می رود ، RRP بنابراین نرخ بهره مؤثر کف برای نرخ صندوق های فدرال را تشکیل می دهد.

این رقم تکامل نرخ صندوق های فدرال (خط جامد) و سقف راهرو را که توسط پنجره تخفیف و کف آن برای بانکها (نرخ بهره در ذخایر اضافی) یا شرکت کنندگان غیر بانکی (REPO های معکوس یک شبه) تشکیل شده است ، نشان می دهد. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2013 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

این رقم تکامل نرخ صندوق های فدرال (خط جامد) و سقف راهرو را که توسط پنجره تخفیف و کف آن برای بانکها (نرخ بهره در ذخایر اضافی) یا شرکت کنندگان غیر بانکی (REPO های معکوس یک شبه) تشکیل شده است ، نشان می دهد. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2013 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

11 نسبت وجوه اختصاص داده شده از طریق توافق نامه های خرید معکوس یک شبه گزارش شده در شکل 2 تأیید می کند که در این عملیات خاص پول اساساً به صندوق های بازار پول و شرکت های تحت حمایت دولت و فقط بسیار حاشیه ای برای بانک ها و فروشندگان اصلی جریان می یابد. این تصویر در دوره سپتامبر 2013 تا ژوئن 2017 پایدار به نظر می رسد و مطابق با بحث گزارش شده در فراست و همکاران است.(2015).

این رقم گزارش از تجزیه (درصدی) از کل مبلغ اختصاص یافته از طریق توافق نامه های خرید مجدد یک شبه به (الف) بانک ها ، (ب) فروشندگان اولیه ، ج) شرکت های تحت حمایت دولت (GSE) و (د) صندوق های بازار پول است. این داده ها دوره از سپتامبر 2013 تا ژوئن 2017 را پوشش می دهد و از بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک است

این رقم گزارش از تجزیه (درصدی) از کل مبلغ اختصاص یافته از طریق توافق نامه های خرید مجدد یک شبه به (الف) بانک ها ، (ب) فروشندگان اولیه ، ج) شرکت های تحت حمایت دولت (GSE) و (د) صندوق های بازار پول است. این داده ها دوره از سپتامبر 2013 تا ژوئن 2017 را پوشش می دهد و از بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک است

شکل 12 در شکل 3 نشان می دهد ، در منطقه یورو ، میانگین شاخص یک شبه یورو (EONIA) همیشه در راهرو که توسط تسهیلات ایستاده بانک مرکزی اروپا تشکیل شده است ، باقی مانده است. به عبارت دیگر ، در حالی که میزان تسهیلات وام دهی حاشیه ای برای نرخ بازار یک شبه سقف تشکیل شده است ، نرخ تسهیلات سپرده بانک مرکزی اروپا کف مؤثر خود را تعیین کرده است. این پویایی ها تا حد زیادی با ترکیب مختلف بازار پول بین بانکی منطقه یورو توضیح داده شده است ، که بر خلاف بازار صندوق های فدرال ایالات متحده ، عمدتاً از مؤسسات مالی واجد شرایط عملیات و تسهیلات بانک مرکزی تشکیل شده است. در نتیجه شرکت کنندگان در بازار به طور کلی به تسهیلات بانک مرکزی دسترسی پیدا کرده اند ، بنابراین بازار را روشن می کند (یعنی معاملات در خارج از راهرو اتفاق نمی افتد ، زیرا در آن زمان با نرخ مجازات نسبت به نرخ تسهیلات بانک مرکزی اتفاق می افتد). بازار برای طیف وسیعی از نرخ هایی که در داخل راهرو ایستاده اند وجود دارد.

این شکل پویایی بازار پول یک شبه در منطقه یورو از ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را نشان می دهد. خط جامد Eonia است ، خطوط متراکم نرخ تسهیلات وام حاشیه ای و تسهیلات سپرده است. داده ها از Thomson Reiters Datastream است

این شکل پویایی بازار پول یک شبه در منطقه یورو از ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را نشان می دهد. خط جامد Eonia است ، خطوط متراکم نرخ تسهیلات وام حاشیه ای و تسهیلات سپرده است. داده ها از Thomson Reiters Datastream است

2 - راهرو و سایر نرخ مرجع بازار پول

13 تجزیه و تحلیل فوق تأثیر چارچوب عملیاتی را برای اجرای سیاست پولی بر نرخ بازار یک شبه نشان می دهد. این نرخ ها به عنوان کمترین بلوغ در دسترس ، نقاط لنگر انداختن کل منحنی های عملکرد مربوطه هستند که از طریق آنها تصمیمات سیاست پولی به سررسید طولانی تر منتقل می شود. Eonia منحنی عملکرد منطقه یورو را لنگر می زند و منحنی عملکرد در ایالات متحده نیز به طور مشابه با نرخ صندوق های فدرال ارتباط برقرار می کند. اکنون ما تجزیه و تحلیل خود را به بررسی پویایی تننور طولانی تر در بازار پول و چگونگی تأثیر این نرخ ها توسط ابزارهای عملیاتی مورد استفاده بانکهای مرکزی تبدیل می کنیم.

14 این در تضاد با نرخ صندوق های فدرال و با Eonia ، USD LIBOR و همچنین Euribor براساس معاملات واقعی انجام شده توسط شرکت کنندگان در بازار نیست ، بلکه از نرخ های اعلام شده توسط یک هیئت موسسات شرکت کننده که در بازار درک شده خود گزارش می دهند محاسبه می شود. شرایطبه طور خاص ، نرخ های گزارش شده با میانگین های بریده شده از ارسال های بانک های انفرادی ، که در آن شدیدترین مشارکت حذف می شود ، مطابقت دارد.[7] شکل 4 تکامل نرخ LIBOR USD را از ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 نشان می دهد ، جایی که منطقه سایه دار نشان دهنده گسترش بین تننور یک هفته و یک ساله است.[8] منحنی جامد پویایی تنور سه ماهه را به تصویر می کشد. مشابه تکامل نرخ صندوق های فدرال ، معلوم می شود که نرخ LIBOR USD نیز تحت تأثیر نحوه اجرای سیاست پولی در ایالات متحده در دوره بحران قرار گرفته است. مهمتر از همه به نظر می رسد که در حالی که مرز پایین منطقه سایه دار (USD LIBOR 1W) به طور مکرر از زیر طبقه تشکیل شده توسط نرخ بهره در ذخایر اضافی (IOER) می رود ، اما هرگز زیر نرخ بازپرداخت معکوس یک شبه (در RRP) نمی رود. که به عنوان کف مؤثر آن ایستاده است. یک تصویر مشابه برای اجاره های طولانی تر از USD LIBOR مشاهده می شود.

این شکل از تکامل نرخ LIBOR USD گزارش می دهد (منطقه سایه دار فاصله بین تنورهای 1W و 1Y را نشان می دهد و منحنی سیاه جامد تنور 3M است). در این رقم همچنین نرخ پنجره تخفیف فدرال رزرو ، نرخ بهره در ذخایر اضافی (IOER) و نرخ توافق نامه های خرید معکوس یک شبه (در RRP) گزارش شده است. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

این شکل از تکامل نرخ LIBOR USD گزارش می دهد (منطقه سایه دار فاصله بین تنورهای 1W و 1Y را نشان می دهد و منحنی سیاه جامد تنور 3M است). در این رقم همچنین نرخ پنجره تخفیف فدرال رزرو ، نرخ بهره در ذخایر اضافی (IOER) و نرخ توافق نامه های خرید معکوس یک شبه (در RRP) گزارش شده است. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

15 پرونده منطقه یورو در شکل 5 مورد بررسی قرار گرفته است که پویایی نرخ های مربوط به یوروبر را گزارش می کند. منطقه سایه دار به طور مشابه نشانگر فاصله بین یک هفته و یک ساله برای هر بار t و منحنی جامد سه ماهه Euribor است. مشابه با USD LIBOR ، نرخ Euribor روزانه از شرایط اعلام شده بازار که توسط هیئت موسسات مالی شرکت در معیار شرکت می شود ، محاسبه می شود. نکته مهم این است که در مورد یوروبر ، کلیه موسسات گزارش دهی بانکهای اروپایی واجد شرایط در تسهیلات بانک مرکزی هستند. همانطور که از شکل نشان می دهد ، راهرو نرخ های تعیین شده توسط ECB همچنین نرخ مرجع بازار پول را فراتر از بلوغ یک شبه هدایت می کند. به طور خاص ، بین ژانویه 2007 و نوامبر 2017 ، نرخ Euribor فقط گاه به زیر سطح پایین تر تشکیل شده توسط نرخ تسهیلات سپرده بانک مرکزی می رفت.[9] یکی از ویژگی های بارز وضعیت یورو این است که ، از ژوئن سال 2014 ، بانک مرکزی اروپا تصمیم گرفته است تا نرخ منفی را در تسهیلات سپرده حاشیه معرفی کند ، یعنی نرخ بهره کف اکنون منفی است. این نرخ بهره کف برای اولین بار برابر ب ا-10 bps بود و از مارس 2016 ، اکنون برابر ب ا-40 bps است. در نتیجه ، همانطور که در شکل 3 مشاهده کردیم ، Eonia ، یعنی نرخ بهره معیار یک شبه برای منطقه یورو ، از سال 2015 نیز منفی بوده است.

این شکل پویایی نرخ Euribor را نشان می دهد (منطقه سایه دار فاصله بین تنورهای 1W و 1Y را نشان می دهد و منحنی سیاه جامد تنور 3M است). این رقم همچنین گزارش شده است که راهرو که توسط وام های حاشیه ای و تسهیلات سپرده گذاری ECB تشکیل شده است. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

این شکل پویایی نرخ Euribor را نشان می دهد (منطقه سایه دار فاصله بین تنورهای 1W و 1Y را نشان می دهد و منحنی سیاه جامد تنور 3M است). این رقم همچنین گزارش شده است که راهرو که توسط وام های حاشیه ای و تسهیلات سپرده گذاری ECB تشکیل شده است. داده ها از تامسون رویترز Datastream است و دوره ژانویه 2007 تا نوامبر 2017 را پوشش می دهد

نتیجه

با وجود رسوایی دستکاری LIBOR چند سال پیش ، نرخ بهره معیار (مانند Euribor و Libor ، که از اعلامیه های یک هیئت شرکت کنندگان در بازار گرفته شده است ، و همچنین نرخ صندوق های فدرال ، که در تضاد هستند ، نشان داده شده است. محاسبه شده از معاملات واقعی) هنوز هم نه تنها برای شرکت کنندگان در بازار بلکه برای سیاست گذاران و بانکداران مرکزی نیز از اهمیت عمده برخوردار است. در سخنرانی خود در ژوئیه سال 2017 ، اندرو بیلی ، مدیر اجرایی اداره رفتار مالی انگلیس (FCA) ، با این وجود اعلام کرد که پایان LIBOR در سال 2021 رخ خواهد داد ، عمدتا به دلیل عدم وجود بازارهای اساسی فعال [10] نه به عنوان یکنتیجه رسوایی LIBOR. در حالی که بیلی (2017) سؤال طبیعی را می پرسد - چه اتفاقی برای LIBOR در پایان سال 2021 می افتد - پاسخ ارائه شده بسیار دقیق نیست: LIBOR هنوز هم می تواند تولید شود اما "دیگر از طریق مکانیسم FCA پایدار نمی شود"در اظهارنظر منتشر شده در وب سایت مجله ریسک ، دارل دافی همچنین این سؤال را در نظر گرفت که باید با LIBOR چه کاری انجام شود ، که مانند Euribor ، یک نرخ مرجع مفرد است زیرا این یک نرخ بهره نا امن بر اساس اعلامیه ها است (و بنابراین ناشی از معاملات واقعی بازار نیست). همانطور که توسط دافی (2017) مشاهده شد ، با وثیقه مبادله ها و به طور کلی مشتقات بدون نسخه ، استفاده از نرخ های امن تر برای "تخفیف و محافظت از جریان نقدی خود" طبیعی تر است. به گفته نویسنده ، چالش باقیمانده کاهش اعتماد به نفس آنها به نرخ بهره بین بانکی ارائه شده (IBOR) به نفع معیارهای شبانه است. از این نظر ، بانک مرکزی اروپا (اخیراً) از تهیه نرخ جدید یک شبه خبر داده است که ، ضمن به اشتراک گذاشتن ویژگی های مشترک با Eonia فعلی (به همین ترتیب به معاملات مؤثر که بین شرکت کنندگان در بازار انجام شده است متکی است) ، با این حال از چند طریق متفاوت خواهد بود. در حالی که جزئیات فنی معیار جدید دقیقاً مشخص شده است ، بانک مرکزی اروپا توصیه های سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) را در مورد ویژگی های بهینه چنین نرخ دنبال خواهد کرد. در یک سند اخیر که در سپتامبر 2017 منتشر شده است ، بانک مرکزی اروپا به ویژه دلایل قابل توجهی را مورد بحث قرار می دهد که معیارهای نرخ بهره از این اهمیت اساسی برای "عملکرد صاف بازار مالی" برخوردار هستند (ECB ، 2017). با تصویب و اجرای گزارش FR 2420 از نرخ بازار پول منتخب در ایالات متحده در آوریل 2014 ،

اکنون فدرال رزرو نیز شفافیت بیشتری را در تعیین نرخ بازار شبانه خود ، به ویژه با تقویت مجموعه جزئیات در دسترس عموم در بازار صندوق های فدرال ، ارتقا می بخشد.

17 نفر قطعاً خیلی زود است تا پیش بینی کنید که محبوب ترین نرخ بهره مرجع در سالهای آینده چیست. با این حال واضح است که نرخ معیار آینده می تواند مبتنی بر معاملات مؤثر (به جای اعلامیه ها) باشد و باید توسط شرکت کنندگان در بازار کمتر برای دستکاری باز باشد. نابودی دستکاری ها یک کار دشوار است ، اما همانطور که مشهور است ، محاسبات برطرف کننده Euribor و Libor می تواند در آینده بر اساس مدیران ارسال ها باشد نه به معنای (بریده شده) آنها ، که این امر بیشتر دستکاری ها را محدود می کند.

یادداشت

توجه داشته باشید که در این مقاله ما در مورد رسوایی LIBOR بحث نخواهیم کرد. به عنوان مثال به دافی و استین (2015) برای یک مرور کلی مراجعه کنید.

Eonia مخفف میانگین شاخص یک شبه یورو است و از معاملات نا امن یک شبه گزارش شده توسط یک هیئت از شرکت کنندگان در بازار محاسبه می شود.

پس از تصمیم شورای حاکم ، نرخ تسهیلات سپرده بانک مرکزی اروپا در یازدهم ژوئن 2014 وارد قلمرو منفی شد و از این تاریخ منفی مانده است.

مشابه اوضاع در اروپا ، فدرال رزرو در واقع بین نرخ مانده های ذخیره مورد نیاز و نرخ مانده بیش از حد ذخیره ، تمایز قائل می شود.

در طی دوره نمونه مورد بررسی در این مقاله ، نرخ مؤثر صندوق های فدرال با نرخ RRP منحصراً در تاریخ 31 دسامبر 2015 و اول ژانویه 2016 معامله شده است که به احتمال زیاد به دلیل مشکل عملیاتی در نوبت سال است.

اصلاحات LIBOR و EURIBOR بر اساس سطح پیرایش مختلف است. جزئیات بیشتر در مورد روشهای محاسبه و در مورد ترکیبات پانل در وب سایت های مدیران آنها گزارش شده است. به وب سایت مدیریت معیار ICE برای وب سایت LIBOR و موسسه بازار یورو (EMMI) برای Euribor مراجعه کنید.

توجه داشته باشید که ، اگرچه یک تنور یک شبه از USD LIBOR وجود دارد ، اما در اینجا به دلایل مقایسه با Euribor ، جایی که این تنور گزارش نشده است ، در اینجا مورد بررسی قرار نمی گیرد.

به طور خاص ، در این دوره ، 14 روز وجود دارد که Euribor 1W زیر نرخ تسهیلات سپرده ECB سقوط کرد. با این حال ، تنورهای 3M و 1Y هر دو در بالای کف راهرو باقی مانده اند.

پایان LIBOR ، به معنای دقیق ، پایان مقررات توسط FCA است که از زمان رسوایی LIBOR معیار را تنظیم کرده است. به عنوان مثال به https://www. fca.org. uk/news/press-releases/fsa-finalises-proposals-grenugation-and-supervision-benchmark مراجعه کنید.

از سرگیری

در زمینه ای که با تلاش های دستکاری و با کاهش فعالیت بازار پول مشخص شده است ، این مقاله نگاهی جدید به نرخ بهره مرجع می اندازد. به طور خاص ، ما در مورد ابزارهای عملیاتی استفاده شده توسط بانکهای مرکزی برای هدایت این نرخ ها بحث می کنیم و چارچوب های عملیاتی فدرال رزرو در ایالات متحده و بانک مرکزی اروپا را در منطقه یورو مقایسه می کنیم. ما نشان می دهیم که چگونه راهرو نرخ بهره یک سقف و کف را به نرخ بهره نا امن یک شبه در اروپا فراهم کرده است و چگونه راهرو که توسط فدرال رزرو در اوج بحران مالی اجرا شده است ، متعاقباً تنظیم شده است تا یک طبقه مؤثر به بازار بین بانکی خود ارائه دهد، به ویژه از طریق اجرای یک برنامه توافق نامه های خرید معکوس یک شبه. کدهای ژل: E520

• کلید واژه ها
• چارچوب عملیاتی
• راهرو نرخ بهره
• تسهیلات بانک مرکزی

توافق نامه های خرید معکوس یک شبه