عملکرد همسالان و ورود به بازار سهام

عملکرد همسالان می تواند در اتخاذ نوآوری های مالی و سبک های سرمایه گذاری تأثیر بگذارد. ما شواهدی از این نوع تأثیر اجتماعی ارائه می دهیم: بازده سهام اخیر که همسالان محلی تجربه می کنند بر تصمیم ورود به بازار سهام فرد ، به ویژه در مناطقی که فرصت های بهتری برای یادگیری اجتماعی دارند ، تأثیر می گذارد. احتمال ورود کاهش نمی یابد زیرا بازده زیر صفر است ، سازگار با افرادی که در مورد تصمیماتی که نتایج فرومایه ایجاد کرده اند صحبت نمی کنند. بازده بازار ، پوشش رسانه ای ، سهام محلی ، متغیرهای محلی حذف شده ، محدودیت های فروش کوتاه و خرید سهام در خانواده ها به نظر نمی رسد این نتایج را توضیح دهد.

نکات برجسته

port بازده نمونه کارها خوب توسط همسالان محلی باعث می شود سرمایه گذاران جدید وارد بازار سهام شوند.▸ اثر در مناطقی که فرصت های بهتری برای یادگیری اجتماعی دارند قوی تر است.▸ اثر نامتقارن است - بازده همسالان همسالان باعث کاهش ورود نمی شود.▸ برون یابی از موفقیت دیگران و ارتباطات انتخابی به احتمال زیاد علل است.

معرفی

"این که دیگران پول زیادی را برای بسیاری از افراد به عنوان قانع کننده ترین به نظر می رسند ... شواهدی که حتی از استدلال با دقت بیشتر بالاتر است ..."

رابرت شیلر ، غرق غیر منطقی ، 2000

احساسات سرمایه گذار - مجموعه اعتقادات که توسط اصول اقتصادی قابل توجیه نیست - قیمت دارایی ها. 1 اگرچه مطالعات متنوعی تأثیر قیمت احساسات را نشان می دهد ، اما ریزگردها به خوبی درک نشده اند. در این مقاله ، ما نقش تأثیرات اجتماعی را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهیم. هدف ما توضیح تصمیمات ورود به بازار سهام افراد با استفاده از تجربیات اخیر بازار سهام از همسالان محلی است.

ورود بازار یک تصمیم جالب برای تجزیه و تحلیل است ، زیرا حباب قیمت دارایی با افزایش شدید نرخ مشارکت همراه است. 2 شکل 1 از داده های فنلاند در طول اینترنت و رونق فناوری در اواخر دهه 1990 برای نشان دادن این نکته استفاده می کند. در اوج بازار ، نرخ ورود تقریباً پنج برابر میانگین بود. شیلر ، 1984 ، شیلر ، 1990 ، شیلر ، 2000 ، از جمله دیگران ، گمان می کند که داستانهای موفقیت در سرمایه گذاری در شبکه های همسالان گسترش می یابد ، تا حدودی الگوی سرمایه گذاران جدید را که در مواقع احساسات بالا به بازار می روند ، توضیح می دهند.

نتایج بازار سهام همسالان می تواند بر تصمیمات ورود از طریق دو کانال قابل قبول تأثیر بگذارد. اول ، افراد می توانند از نتایج همسالان برای به روزرسانی اعتقادات در مورد اصول بلند مدت مانند حق بیمه سهام استفاده کنند. با این حال ، در مقایسه با محیط های قطعی تر ، بورس سهام استثنایی است که یادگیری در مورد اصول از نتایج همسالان برای منطقی کردن دشوار است. نتایج همسالان نمونه های داده های کوچکی را نشان می دهد که با تعصبات مختلف همراه است. اجزای تصادفی در بازده بزرگ هستند و عوامل غیرقابل کنترل مانند مهارت سرمایه گذاری و قرار گرفتن در معرض خطر درگیر هستند. 3 به همین دلایل ، اطلاعات مربوط به نتایج همسالان باید به شدت تخفیف یابد. با این حال ، ادبیات بزرگی در مورد قضاوت احتمالی نشان می دهد که افراد به طور معمول قادر به تنظیم کامل برای تعصبات نمونه کوچک نیستند (به عنوان مثال ، Tversky and Kahneman ، 1971 ، Nisbett et al. ، 1976 ، Einho ، 1980).

دوم ، مردم نمی توانند به طور مستقیم نتایج همسالان را رعایت کنند و در عوض باید به نشانه های غیرمستقیم مانند حساب های کلامی اعتماد کنند. در صورتی که به نظر می رسد یک سرمایه گذار موفق دارای مزایای خصوصی است ، می توان ارتباطات را نسبت به نتایج مثبت مغرضانه کرد. 4 اگر چنین انتخابی وجود داشته باشد و مردم نمی دانند که آیا همسالانشان در بازار شرکت می کنند ، ارتباطات نه تنها نتایج بلکه وضعیت مشارکت همسالان را نشان می دهد. این مکانیسم به نوبه خود می تواند باعث شود مردم در صورت مراقبت از ثروت خود نسبت به همسالان خود وارد بازار شوند (هابیل ، 1990 ، گالی ، 1994 ، باکشی و چن ، 1996 ، دیمرزو و همکاران ، 2004).

ما تأثیر نتایج همسالان را با استفاده از میکروداتای قابل اعتماد و دقیق که از سال 1995 تا 2002 سهام و معاملات کل جمعیت سرمایه گذاران انفرادی در فنلاند را پوشش می دهد ، تجزیه و تحلیل می کنیم. 5 این معاملات بازار سهام در سطح فردی منبع استثنایی از داده های نتیجه است. ما می توانیم نتایج واقعی سرمایه گذاران همسایه را برای هر فرد به صراحت (بر خلاف اطلاعات خود گزارش شده در داده های نظرسنجی) شناسایی کنیم ، آنها را با فرکانس بالا و بدون خطا اندازه گیری کنیم و آنها را با تصمیمات فردی مرتبط کنیم.

ما با بهره گیری از تنوع بزرگ جغرافیایی در دارایی و بازده سهام ، نتایج همسالان را شناسایی می کنیم. ما دارایی های سهام مستقیم را در سطح کد پستی جمع می کنیم و بازده ماهانه این اوراق بهادار کد پستی را اندازه گیری می کنیم ، از این پس به نام بازده محله. 6 ما می دانیم که بازده بالا در محله با افزایش تعداد سرمایه گذاران جدید که در ماه بعد وارد بازار سهام در همان محله می شوند ، همراه است. اثرات از نظر اقتصادی معنی دار است: افزایش انحراف استاندارد در بازده ماهانه محله ، نرخ ورود بورس سهام را 9 تا 13 ٪ افزایش می دهد.

مکانیسم های جایگزین که شامل تأثیر اجتماعی نمی شوند می توانند این نتایج را ایجاد کنند. تکنیک های داده پانل ، یعنی جلوه های ثابت و استفاده از بازده عقب مانده ، نگرانی های مربوط به عدم کنترل های مشترک و علیت معکوس را از بین می برد. کنترل اثرات ثابت کد پستی برای اختلافات منطقه ای سیستماتیک. گنجاندن جلوه های ثابت استان ماه (20 استان وجود دارد ، که شامل 132 کد پستی به طور متوسط است) تأثیر بازده بازار و انتشار اخبار در سطح بازار و همچنین تأثیر پوشش رسانه های محلی و سایر شوک های اقتصادی محلی را که فعالیت می کنند حذف می کند. در سطح استانبا این وجود این احتمال وجود دارد که ساکنان یک کد پستی خاص در یک ماه شوک هایی را تجربه کنند که با بازده محله ارتباط مثبت دارند. ما این امکان را با تجزیه و تحلیل زیر مجموعه هایی که در آن چنین تأثیراتی بعید است ارزیابی می کنیم.

هر شوک که سهام شرکت های محلی را درگیر می کند نمی تواند نتایج ما را توضیح دهد ، زیرا تخمین ها در مناطقی که دارای سهام محلی نیستند مشابه هستند. تحلیلی که در آن ما به تأثیرات همسالان در تصمیمات افراد برای شرکت در پیشنهادات عمومی اولیه نگاه می کنیم ، که طبق تعریف ، قبل از لیست توسط هیچ سرمایه گذار برگزار نمی شود ، نقش های ویژه دیگری را برای سهام سرمایه گذاران محلی در اختیار دارد. تأثیرات ثروت حاصل از بازده بازار سهام محلی به ثروت غیر شرکت کنندگان توضیحی بعید است ، زیرا نتایج ما در مناطقی که ثروت بیشتر با اقتصاد محلی گره خورده است ، تقریباً یکسان است. ما با نگاهی به تعامل در رفتار افراد با همان جنسیت و سن ، تأثیر سرپرستان خانواده را برای سایر اعضای خانوار خریداری می کنیم.

ما برای درک ماهیت تأثیر اجتماعی ، تست های اضافی را انجام می دهیم. ما متغیر نتیجه را به مناطق منفی و مثبت تجزیه می کنیم تا تجزیه و تحلیل کنیم که آیا نتایج همسالان نامطلوب بر ورود به طور مشابه با نتایج خوب تأثیر می گذارد. ما می دانیم که بازده های منفی بر ورود تأثیر نمی گذارد و رابطه بین بازده همسالان و ورود فقط از منطقه مثبت بازده حاصل می شود. این الگوی با ارتباطات انتخابی سازگار است: افراد به احتمال زیاد در مورد تجربیات مطلوب صحبت می کنند. 7 ما همچنین می دانیم که اثر بازده محله به ویژه در مناطقی با نرخ بالای مشارکت در بورس سهام قوی است. تأثیر تقویت مشارکت در بورس سهام سازگار است که تأثیر اجتماعی در صورت وجود فرصت های بیشتر برای یادگیری از همسالان ، بیشتر است.

ما می توانیم سهم خود را به شرح زیر خلاصه کنیم. اول ، ما شواهدی از تأثیر اجتماعی مبتنی بر نتیجه در بورس سهام می یابیم ، مکانی که در آن نتایج همسالان نباید بسیار آموزنده باشد. دوم ، ما یک الگوی عجیب و غریب در نفوذ اجتماعی را مطابق با این ایده که افراد به صورت انتخابی ارتباط برقرار می کنند ، کشف می کنیم ، یعنی از بحث در مورد نتایج بد خودداری می کنیم. سوم ، ما شواهدی مطابق با افراد خارج از نتایج همسالان ، با پیامدهای درک چگونگی رشد و تبلیغ احساسات در اقتصاد ، می یابیم.

مقاله ما بیشتر با مطالعاتی که تأثیر اقدامات همسالان در بورس سهام را تجزیه و تحلیل می کند ، ارتباط نزدیکی دارد. هونگ ، کوبیک و استین (2004) و براون ، ایکوویچ ، اسمیت و ویسبنر (2008) شواهدی را ارائه می دهند که مطابق با این تصور است که افراد در هنگام شرکت در مورد همسالان خود از نظر جغرافیایی بیشتر در بورس شرکت می کنند. هونگ ، کوبیک و استین (2005) همچنین نشان می دهند که سرمایه گذاران تمایل به خرید سهام همسالان محلی خود در گذشته اخیر خریداری کرده اند. بر خلاف این مطالعات ، ما نشان می دهیم که نتایج همسالان دارای قدرت توضیحی افزایشی بر اقدامات همسالان هستند ، و این باعث می شود که به جای تبادل اطلاعات ارزشمند ، یافته های ما را به احساسات نسبت دهیم.

مقاله ما همچنین به ادبیات اخیر متصل می شود که بررسی می کند که چگونه افراد اعتقادات خود را در مورد بازده دارایی شکل می دهند. Kaustia and Knüpfer (2008) ، Choi ، Laibson ، Madrian و Metrick (2009) و Malmendier و Nagel (2011) استدلال می کنند که نتایج با تجربه شخصی تأثیر مهمی در تصمیمات سرمایه گذاری ، بیش از و بالاتر از اطلاعات کلی آماری است. چنین رفتاری با یادگیری تقویت سازگار است. یعنی تکرار رفتاری که در گذشته نتایج خوبی ایجاد کرده است. سرمایه گذاران جدیدی که ما تجزیه و تحلیل می کنیم می توانند به منبع اطلاعاتی در دسترس بعدی که در دسترس است ، به هیچ وجه تجربیات شخصی را ارائه دهیم: تجربیات همسالان خود.

فقط تعداد معدودی از مطالعات تجربی تأثیر نتایج همسالان را مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهد و آنها در زمینه های اقتصاد کشاورزی و توسعه قرار دارند (مونشی ، 2004 ، کرمر و میگوئل ، 2007 ، کانلی و اودری ، 2010). ما شواهدی در مورد تأثیر نتایج همسالان در بورس سهام ارائه می دهیم ، که در آن محیط بسیار کمتری تعیین کننده است و در نتیجه موانع یادگیری اجتماعی بسیار قوی تر از تنظیمات درگیر در مطالعات قبلی است (کاشت انواع گندم ، داروهای غرق شدن، و استفاده از کود).

ما باقیمانده مقاله را به شرح زیر بیان می کنیم. بخش 2 ادبیات را در مورد اشکال مختلف تعامل اجتماعی مرور می کند و فرضیه ها را توسعه می دهد. بخش 3 در مورد پیشینه نهادی مربوطه و منابع داده مورد بحث قرار می گیرد و بخش 4 استراتژی تجربی را ارائه می دهد. بخش 5 نتایج را ارائه می دهد ، و بخش 6 توضیحات جایگزین را ارزیابی می کند. بخش 7 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

ادبیات و فرضیه ها

این بخش ابتدا ادبیات قبلی را در مورد یادگیری اجتماعی بررسی می کند و بین تأثیر مبتنی بر عمل و مبتنی بر نتیجه تمایز قائل می شود. سپس در مورد دو کانال گسترده بحث می کند که از طریق آنها نتایج همسالان ممکن است بر اقدامات موجود در بورس تأثیر بگذارد.

پیشینه و داده های نهادی

در این بخش داده ها و ساخت متغیرهای کلیدی توضیح داده شده است. ما با بحث در مورد ویژگی های اصلی نهادی سرمایه گذاری در بازار سهام در فنلاند در زمان نمونه شروع می کنیم.

روش ها و شناسایی

در این بخش استراتژی شناسایی ما با استفاده از رگرسیون پانل از نرخ ورود به سطح کد پستی ماهانه بحث شده است.

نتایج

در این بخش ابتدا نتایج تجزیه و تحلیل اصلی در مورد تأثیر بازده محله در ورود بورس سهام در ماه بعد ارائه شده است. سپس در مورد تست هایی که از تغییر در فرصت ها برای یادگیری اجتماعی استفاده می کنند ، بحث می کند. سرانجام ، این نتایج را ارائه می دهد که به اهمیت دو مکانیسم ممکن در زمینه تأثیر اصلی صحبت می کند: برون یابی ساده و ارتباطات انتخابی.

توضیحات جایگزین

در این بخش تجزیه و تحلیل ارائه شده است که به توضیحات مختلف جایگزین می پردازد و نتایج حاصل از بررسی های استحکام بیشتر را مورد بحث قرار می دهد.

نتیجه

بازده سرمایه گذاران موجود در یک تجربه محله در یک ماه معین ، سرمایه گذاران جدید را ترغیب می کند تا ماه بعد وارد بازار شوند. این اثر بازگشت محله نامتقارن است: فقط بازده مثبت مربوط به ورود است. این نتایج مطابق با نوعی از نفوذ اجتماعی است که در آن داستانهای نتایج مثبت از سرمایه گذاری در بورس سهام باعث می شود افراد احتمال بیشتری برای ورود به بازار داشته باشند.

قدرت اثر بازگشت محله با سطح یکنواخت افزایش می یابد