با وجود احکام به نفع شرکت ها ، برنامه های معاملات سهام از پیش تنظیم شده برای مدیران تحت نظارت قرار می گیرند

2 آگوست 2022 - SEC قانون 10B5-1 مقرر می کند که خریدها یا فروش سهام یک شرکت توسط مدیران این شرکت تجارت خودی را تشکیل نمی دهند وقتی که ، از جمله موارد دیگر ، معاملات مطابق با یک برنامه از پیش تنظیم شده برای معاملات سهام که مبلغ پیش تعیین شده را تعیین می کند ، انجام می شودو تاریخ تصمیمات تجاری را به یک کارگزار می دهد یا به آن می دهد.(نگاه کنید به 17 CFR § 240. 10b5-1 (c)).

دلیل این قانون این است که اگر مدیران از قبل تصمیم بگیرند که در یک تاریخ خاص معاملات خاصی انجام دهند (یا با توجه به اختیار شخص دیگری) ، آنها این معاملات را بر اساس "هرگونه اطلاعات و غیر عمومی مطالب" انجام نمی دهندآنها ممکن است در زمان تجارت داشته باشند. شرکت ها به طور معمول اختیار خود را برای تعیین دوره زمانی مورد نیاز بین اتخاذ یک برنامه معاملاتی 10B5-1 و اولین تجارت تحت آن برنامه دارند.

برخی از مفسران پیشنهاد کرده اند که برنامه های معاملاتی قانون 10B5-1 ممکن است برای مدیران خاص فرصتی ایجاد کند تا در صورت مجاز به انجام معاملات اندکی پس از اتخاذ برنامه قانون 10B5-1 ، سودهای خود را بر اساس اطلاعات داخلی تحقق بخشند.

در 7 ژوئن 2021 ، رئیس کمیسیون اوراق بهادار و بورس ایالات متحده (SEC) ، گری جنسلر اظهار داشت که فقدان "دوره خنک کننده" قبل از اینکه مدیران ممکن است معاملات را طبق یک قانون 10B5-1 انجام دهند "یک حفره برای شرکت در معاملات خودی ایجاد می کند.(به گری جنسلر ، "اظهارات آماده شده برای اجلاس شبکه CFO" ، آخرین بازدید در تاریخ 28 ژوئیه 2022 مراجعه کنید).

در 15 دسامبر 2021 ، با استناد به "شکاف های مهم" در "رژیم تجاری خودی" ، SEC اصلاحات مربوط به قانون 10B5-1 را پیشنهاد کرد که در صورت اتخاذ ، به "دوره خنک کننده" که رئیس آن جنسلر از آن دفاع می کرد ، نیاز دارد.(به مطبوعات SEC شماره 2021-256 مراجعه کنید ، آخرین بازدید در 14 ژوئیه 2022).

و در 29 ژوئن 2022 ، وال استریت ژورنال مقاله ای را منتشر کرد که ادعا می کند ، از جمله موارد دیگر ، خودی های شرکت هایی که ظرف 60 روز پس از اتخاذ یک قانون 10b5-1 سهام می فروشند ، سود بیشتری می بخشد و بیشتر احتمال دارد که از رکود در شرکت جلوگیری کند. قیمت سهام نسبت به کسانی که بعداً پس از اتخاذ برنامه قانون 10B5-1 خود می فروشند.(به تام مک گینتی و مارک مرمونت ، "مدیرعامل فروش سهام مدیرعامل در مورد تجارت خودی ،" وال استریت ژورنال (29 ژوئن 2022)) مراجعه کنید. این مقاله دیدگاه های دانشگاهیان و منابع دیگر را نشان می دهد که یک توضیح احتمالی برای هرگونه سود نامتناسب ممکن است این باشد که برخی از مدیران از معاملات برنامه ریزی شده اندکی پس از تصویب یک قانون 10B5-1 برای فروش سهام قبل از شرکت استفاده کرده اند که باعث افشای نامطلوب می شود که ممکن است باعث ایجاد افشای نامطلوب شودقیمت سهام آن کاهش می یابد.

علیرغم این بررسی اخیر ، دادگاه های مربوط به دادخواستهای کلاهبرداری در اوراق بهادار خصوصی به طور گسترده موافق هستند که معاملات مطابق با برنامه 10B5-1 به طور کلی به عنوان یک قانون مشکوک نیستند ، صرف نظر از این که آیا این معاملات به زودی پس از تصویب این طرح اتفاق می افتد. در دادخواستهای کلاهبرداری در اوراق بهادار خصوصی به موجب قانون مبادله اوراق بهادار در سال 1934 و قانون اصلاحات دادخواست اوراق بهادار خصوصی در سال 1995 (PSLRA) ، دادگاه ها به طور معمول تلاش های شاکیان را ادعا می کنند که معاملات مطابق با برنامه 10B5-1 برنامه هایی را تشکیل می دهند که شواهدی را تشکیل می دهد که مدیران شرکت ها را تشکیل می دهند. آگاهانه اظهارات دروغین به بازار برای تورم قیمت سهام شرکت ارائه داد تا بعداً بتوانند از معاملات خودی سود ببرند.

به عنوان مثال ، در شرکت Harrington v. Tetraphase Pharmaceuticals ، 2017 WL 1946305 (D. Mass. 9 مه 2017) ، شاکیان استدلال کردند که دادگاه می تواند استنباط کند که متهم شرکت دارویی و مدیران آن آگاهانه اظهارات مثبت را در مورد کارآزمایی بالینی انجام داده اندنتایج یک داروی جدید به دلیل اینکه برخی از متهمان اجرایی مقدار زیادی سهام را فروختند در حالی که قیمت سهام شرکت زیاد بود ، قبل از اینکه اخبار بد بعداً در مورد آزمایش مواد مخدر قیمت را پایین بیاورد.(شناسه در *7).

متهمان اعتراض كردند كه در مورد فروش سهام آنها هیچ مشكوكی وجود ندارد زیرا آنها طبق برنامه های معاملاتی قانون 10B5-1 از قبل تنظیم شده اند ، و شاكی هیچكدام از حقایقی را نشان نمی دهد كه نشان می دهد مدیران می دانستند كه محاکمه بالینی مورد نظر در زمان ورود آنها ضعیف استبه برنامه های تجاری آنها(شناسه.).

دادگاه با متهمان موافقت كرد و اظهار داشت كه فروش سهام از قبل به عنوان یك قانون مشكوك نیست ، حتی اگر دو نفر از مدیران متهم قانون 10b5-1 برنامه خود را دو ماه قبل از فروش قابل توجه به تصویب رساندند.(شناسه در *6-7 و n. 11).

اخیراً ، دادگاه تجدیدنظر در مدار 2 ایالات متحده اظهار داشت كه حتی وقتی متهم پس از شروع تقلب ، قانون 10b5-1 قانون را تصویب كرد و معاملات تحت این طرح را در دوره کلاس ادعا شده انجام داد ، فروش هنوز مشكوك نبود مگر آنكه شاکی باشدمی تواند "ادعای حقایق را نشان دهد که این طرح" به حسن نیت داده نشده است "یا" بخشی از یک برنامه یا طرح برای فرار از ممنوعیت های "آیین نامه [SEC's Insider] بود.". ج) (1) (ب))).

در مقابل ، برخی از دادگاه ها به این نتیجه رسیده اند که معاملات مطابق با برنامه 10B5-1 که برنامه ریزی شده است از استنتاج دانشمند پشتیبانی می کند ، اما فقط در موارد نادر با حقایق شدید. به عنوان مثال ، در سیستم بازنشستگی کارمندان دولت جزایر ویرجین در مقابل بلانفورد ، (794 F. 3d 297 (2d Cir. 2015)) ، شاکی استدلال کرد که فروش سهام متهمان اجرایی در دوره ای که گفته می شود آنها گفته می شودگمراه کردن بازار در مورد چشم اندازهای تجاری شرکت شواهدی بود که متهم با هدف کلاهبرداری اشتباهات را انجام داد.(شناسه در 308).

مدار 2 قانون دفاع متهمان 10B5-1 متقاعد کننده را پیدا نکرد زیرا: (1) برنامه 10B5-1 روز پس از شروع تقلب اتخاذ شد.(2) متهمین تنها یک هفته پس از اتخاذ آنها ، مبلغ زیادی سهام را به موجب آن برنامه ها فروختند. و (3) یکی از معاملات از پیش تعیین شده متهمان تنها فروش سهام شرکت در 9 سال گذشته را تشکیل می داد.(شناسه در 308-309).

همانطور که این موارد نشان می دهد، دادگاه ها معمولاً فروش سهام انجام شده بر اساس برنامه های معاملاتی قانون 10b5-1 را به اندازه کافی مشکوک ندانسته اند که از استنباط دانشمند در پرونده های کلاهبرداری اوراق بهادار خصوصی که توسط PSLRA اداره می شود، حمایت کند، حتی زمانی که مدیران اجرایی در مدت کوتاهی پس از چنین برنامه هایی معاملاتی را انجام می دهند. اتخاذ آنهادر عوض، شاکی ها معمولاً نیاز دارند که بین پذیرش طرح و فروش های مشکوک بسیار بیشتر از یک چرخش کوتاه مدت نشان دهند، مانند: (1) مدیر اجرایی متهم طرح را پس از شروع کلاهبرداری اتخاذ کرد و در حالی که متهم اطلاعاتی را می دانست که احتمالاً بر روی آن تأثیر می گذارد. قیمت سهام شرکت نامطلوب؛یا (2) فروش نسبت به سابقه معاملاتی متهمان قابل توجه و غیرعادی بود.

علیرغم بررسی های عمومی اخیر بر روی طرح های 10b5-1، این قانون قضایی تثبیت شده، از حمایت هایی که چنین طرح هایی در دعاوی تقلب در اوراق بهادار خصوصی ارائه می کنند، بدون وجود حقایق اضافی اضافی که استنتاج قوی دانشمندان را ایجاد می کند، حمایت می کند.

الکساندر سی. دریلوسکی و ویرجینیا اف. میلستد، ستون نویسان منظم و مشترکی هستند که در زمینه قوانین اوراق بهادار و دعاوی قضایی برای اخبار حقوقی رویترز و وستلاو تودی همکاری می کنند. نظرات بیان شده در اینجا مربوط به نویسندگان است و منعکس کننده نظرات شرکت یا مشتریان آن نیست.