ناهنجاری های بازار سهام: از خرید و بازپرداخت و تجارت خودی چه می توانیم یاد بگیریم؟

ما بررسی می کنیم که آیا تصمیمات تجاری مدیران (چه در سطح بنگاه و چه شخصی) با استراتژی های معاملاتی پیشنهاد شده توسط تعهدی های عملیاتی و ناهنجاری های اعلامیه پس از درآمد (SUE) ارتباط دارد. ما در مورد مزایا و مضرات استفاده از فعالیت های تجاری مدیریتی برای استنباط ارزیابی خصوصی مدیران در مورد اوراق بهادار خودشان بحث می کنیم. نتایج ما شواهد تأیید کننده ای را برای ناهنجاری تعهدی ارائه می دهد ، یعنی خرید بازپرداخت مدیران و رفتار تجارت خودی به طور مداوم با اطلاعات اساسی استراتژی معاملاتی تعهدی عملیاتی متفاوت است. از طرف دیگر ، ما شواهد تأیید کننده ای برای ناهنجاری سو پیدا نمی کنیم.

این پیش نمایش محتوای اشتراک ، دسترسی از طریق موسسه شما است.

گزینه های دسترسی

خرید مقاله منفرد

دسترسی فوری به مقاله کامل PDF.

قیمت شامل مالیات بر ارزش افزوده (فدراسیون روسیه)

یادداشت

به عنوان مثال ، فرض کنید که یک شرکت با تعهدات بسیار کم توسط استراتژی معاملات تعهدی که کم ارزش است مشخص می شود و مدیران این شرکت از دانش داخلی خود در مورد جریان های نقدی آینده مورد انتظار برای برآورد ارزش عدالت واقعی استفاده می کنند. اگر مدیران معتقدند که سهام کم ارزش است ، در حاشیه ، آنها سهام خود را در حساب های شخصی و شرکت به شدت بیشتر خریداری می کنند و از این طریق استراتژی معاملات تعهدی را تأیید می کنند.

به جونز و لیتزنبرگر (1970) ، فاستر ، اولسن ، و شولین (1984) ، چان ، جگادش و لاکونیشوک (1996) و توپ و بارتوف (1996) ، بوش و رایدی (2003) مراجعه کنید.

کلیه موارد داده به پرونده های سه ماهه Compustat مراجعه می کنند.

همانطور که با جزئیات بیشتر در زیر بحث می کنیم ، دوره 6 ماهه را اندازه گیری می کنیم تا 2 ماه پس از یک چهارم T به پایان برسد. بر این اساس ، متغیرهای مالی مربوط به تصمیم خرید مجدد در چهارم T-2 اندازه گیری می شوند که 2 ماه قبل از محاسبه داده های خرید مجدد (و تجارت خودی) به پایان می رسد.

ما بنگاه ها را در کدهای SIC دو رقمی که به طور متوسط کمتر از دو مشاهده در هر سه ماه است ، حذف می کنیم.

اگر ما کنترل خرید تاخیر را کنترل نکنیم ، استنتاج ما بی تأثیر نیست.

به طور خاص ، برای پنج اندازه پنج اندازه (کم تا زیاد) ، ارزش معاملات خودی "بدون اطلاعات" به ترتیب 60 ، . 52 ، . 45 ، . 38 و . 28 است.

انتخاب ما برای شروع ترکیب 6 ماهه 2 ماه پس از پایان سه ماهه با انتخاب کالینز و هیبار ، که از 18 روز معاملاتی پس از اعلام درآمد شروع می شود ، سازگار است. استراتژی مرکب ما حدود 42 روز معاملاتی پس از سه ماهه آغاز می شود ، جایی که معمولاً آنها تقریباً 48 روز معاملاتی پس از سه ماهه آغاز می شود (با فرض اینکه اعلامیه های درآمد معمولاً حدود 30 روز معاملاتی پس از سه ماهه انجام می شود (ایستون و Zmijewski ، 1993)).

برنارد و توماس (1989) و کالینز و Hribar (2000) با انحراف استاندارد از درآمد غیر منتظره ، درآمد غیر منتظره را مقیاس می کنند. با این حال ، برنارد و توماس (1990) نشان می دهند که این دو رویکرد نتایج مشابهی را ارائه می دهند.

همانطور که در بخش 3. 1 مورد بحث قرار گرفت ، اندازه گیری خرید ما در 85/3 ٪ سانسور می شود تا از تأثیر صدور سهام ثانویه جلوگیری شود. با این حال ، ما توجه می کنیم که اگر از یک اندازه گیری بدون سانسور از خرید مجدد استفاده کنیم یا اگر ارزش خرید مجدد را به صفر سانسور کنیم ، برای حفظ فقط در سهام برجسته (یعنی فقط خرید خالص) سانسور می کنیم.

اگر مقادیر منفی خرید مجدد را به صفر به عنوان یک محاسبه جایگزین از خرید مجدد سانسور کنیم ، می فهمیم که پول نقد با خرید مجدد مطابق با ادبیات قبلی مانند Dittmar (2000) ارتباط مثبت دارد.

ما از سال 1989 تا 2001 استفاده می کنیم ، بنابراین 52 دوره 6 ماهه همپوشانی (پایان هر سه ماهه مالی) برای هر شرکت داریم.

اگر در عوض رگرسیون جداگانه ای برای هر ناهنجاری داشته باشیم ، استنباط ما بی تأثیر است.

در تست های گزارش نشده ما قبل و بعد از مداخله های خود را تغییر می دهیم تا با سه ماهه مالی مطابقت داشته باشیم. به طور خاص ، پیش از دوره در پایان چهارم مالی به پایان می رسد و پس از دوره بعد از دوره بعد از دوره بعد شروع می شود. با استفاده از این ویندوزهای متناوب ، نتایج مداوم با ناهنجاری تعهدی برای خرید و خرید و فروش خودی در هر دو دوره پیدا می کنیم. برای ناهنجاری سو ، نتایج مشابه نتایج ارائه شده در مقاله و مغایر با توضیحات نادرست است.

شرکت های بدون برنامه های خرید مجدد سهم ممکن است برای شروع یک برنامه خرید مجدد به سادگی برای استفاده از سوءاستفاده های گذرا بسیار پرهزینه باشند. بنابراین ، ما تجزیه و تحلیل خود را با استفاده از 43،391 شرکت با سابقه خرید سهام تکرار می کنیم. برای این نمونه کاهش یافته ، نتایج بسیار شبیه به نتایج گزارش شده در مقاله را می یابیم.

منابع

Ang ، J. S. ، and Cheng ، Y. (2003). شواهد مستقیم در تئوری خرید محور بازار. مقاله کار ، دانشگاه ایالتی فلوریدا

بیکر، ام. و ورگلر، جی (2002). زمان بندی بازار و ساختار سرمایهمجله مالی، 57 (1)، 1-32

بال، آر (1992). ناهنجاری درآمد-قیمت. مجله حسابداری و اقتصاد، 15، 319-345

Ball, R., & Bartov, E. (1996). استفاده بازار سهام از اطلاعات سود چقدر ساده لوحانه است؟مجله حسابداری و اقتصاد، 21، 319-337

بال، آر، و براون، پی (1968). ارزیابی تجربی اعداد درآمد حسابداریمجله تحقیقات حسابداری، 6، 159-177

Beneish, M., & Vargus, M. (2002). معاملات داخلی، کیفیت سود و قیمت گذاری اشتباه اقلام تعهدی. بررسی حسابداری، 77 (4)، 755-791

برنارد، وی، و توماس، جی (1989). جابجایی پس از اعلام درآمد: پاسخ به تاخیر قیمت یا حق بیمه ریسک؟مجله تحقیقات حسابداری، 27، 1-48

برنارد، وی، و توماس، جی (1990). شواهدی مبنی بر اینکه قیمت سهام به طور کامل پیامدهای سود جاری را برای سودهای آتی منعکس نمی کند. مجله حسابداری و اقتصاد، 13، 305-340

براو، آ.، گراهام، ج.، هاروی، سی، و مایکلی، آر (2005). سیاست پرداخت در قرن بیست و یکممجله اقتصاد مالی، 77 (3)، 483-527

Bushee, B., & Raedy, J. (2003). عوامل موثر بر اجرای استراتژی های معاملاتی بازار سهام. مقاله کار، دانشگاه پنسیلوانیا

Chan, K., Jegadeesh, N., & Lakonishok, J. (1996). استراتژی های مومنتوممجله مالی، 51، 1681-1713

Collins, D., & Hribar, P. (2000). ناهنجاری های بازار مبتنی بر سود و تعهدی: یک اثر یا دو؟. مجله حسابداری و اقتصاد 29، 101-123

D'Mello, R., & Shroff, P. (2000). کاهش ارزش سهام و تصمیمات مربوط به پیشنهادات مناقصه خرید مجدد: یک بررسی تجربیمجله مالی، 55 (5)، 2399-2424

دیتمار، ا. (2000). چرا شرکت ها سهام را بازخرید می کنند؟مجله تجارت، 73 (3)، 331-355

دونگ، ام.، هیرشلیفر، دی.، ریچاردسون، اس.، و تئو، اس. (2006). آیا ارزش گذاری نادرست سرمایه گذار بازار تصاحب را هدایت می کند؟مجله مالی، 61 (2)، 725-762

Easton, P., & Zmijewski, M. (1993). SEC از گزارش های 10K/10Q و گزارش های سالانه به سهامداران تشکیل می دهد: گزارش تاخیر و خطاهای پیش بینی مدل بازار مربع. مجله تحقیقات حسابداری، 31 (1)، 113-129

فاما، ای. (1998). کارایی بازار، بازده بلندمدت، و امور مالی رفتاری. مجله اقتصاد مالی، 49، 283-306

فاستر، جی، اولسن، سی، و شولین، تی (1984). انتشار درآمدها، ناهنجاری ها و رفتار بازده امنیتی. بررسی حسابداری، 59، 574-603

گرولون، جی، و مایکلی، آر (2002). سود سهام، خرید مجدد سهام و فرضیه جایگزینیمجله مالی، 57 (4)، 1649-1684

Ikenberry، D.، Lakonishok، J.، & Vermaelen، T. (1995). عدم واکنش بازار به بازخرید سهم بازارمجله اقتصاد مالی، 39، 181-208

ایکنبری، دی.، لاکونیشوک، جی.، و ورمالن، تی (2000). خرید مجدد سهام در کانادا: عملکرد و تجارت استراتژیکمجله مالی، 55 (5)، 2373-2397

جونز سی، و لیتزنبرگر، آر (1970). گزارش سود سه ماهه و روند میانی قیمت سهام. مجله مالی، 25، 143-148

کوثری، س. پی (2001). تحقیق در مورد بازار سرمایه در حسابداریمجله حسابداری و اقتصاد، 31، 105-231

لی، سی (2001). کارایی بازار و تحقیقات حسابداری: بحثی از "تحقیق بازار سرمایه در حسابداری" توسط S. P. Kothari. مجله حسابداری و اقتصاد، 31، 233-253

Pincus, M., Rajgopal, S., & Venkatachalam, M. (2003). ناهنجاری تعهدی: شواهد بین المللیمقاله کار، دانشگاه آیووا

Piotroski, J., & Roulstone, D. (2005). آیا معاملات داخلی منعکس کننده دانش برتر در مورد تحقق جریان نقدی آتی است؟مجله حسابداری و اقتصاد، 39 (1)، 55-81

پولک، سی، و ساپینزا، پی (2004). اثرات واقعی احساسات سرمایه گذارانمقاله کار، دانشگاه نورث وسترن

رودز-کروپف، ام.، رابینسون، دی، و ویسواناتان، اس. (2003). امواج ارزش گذاری و فعالیت ادغام: شواهد تجربی. مقاله کاری، دانشگاه کلمبیا

ریچاردسون، اس.، اسلون، آر.، سلیمان، ام.، و تونا، آی. (2005). قابلیت اطمینان تعهدی، تداوم سود و قیمت سهام. مجله حسابداری و اقتصاد، 39 (3)، 437-485

ریچاردسون، اس.، و اسلون، آر (2003). تامین مالی خارجی، سرمایه گذاری سرمایه و بازده سهام آتی. مقاله کار، دانشگاه پنسیلوانیا

راجرز، دبلیو (1993). خطاهای استاندارد رگرسیون در نمونه های خوشه ای. بازنشر بولتن فنی استاتا، (جلد 3، صص 83-94). ایستگاه کالج، تگزاس: Stata Press

Rozeff, M., & Zaman, M. (1988). کارایی بازار و تجارت داخلی: شواهد جدیدمجله تجارت، 61 (1)، 25-44

Rozeff, M., & Zaman, M. (1998). واکنش بیش از حد و معاملات داخلی: شواهدی از پرتفوی رشد و ارزش. مجله مالی، 53 (2)، 701-716

شورت، جی (2003). ناهنجاری ها و کارایی بازار، فصل 15. در جورج کنستانتینیدس، میلتون هریس، و رنه استولز (ویرایش ها) کتابچه راهنمای اقتصاد مالی (ص 937-972). هلند شمالی

Seyhun ، H. (1986). سود خودی ، هزینه های تجارت و کارآیی بازار. مجله اقتصاد مالی ، 16 (6) ، 189-212

Seyhun ، H. (1992). چرا تجارت خودی کل بازده سهام آینده را پیش بینی می کند. فصلنامه اقتصاد ، 107 (4) ، 1303-1331

Sloan ، R. (1996). آیا قیمت سهام به طور کامل اطلاعات را در تعهدی و جریان نقدی در مورد درآمد آینده منعکس می کند؟بررسی حسابداری ، 71 ، 289-316

Stephens ، C. ، & Weisbach ، M. (1998). بازپرداختهای واقعی سهم در برنامه های خرید بازار آزاد. مجله مالی ، 53 ، 313-334

وایت ، H. (1980). برآوردگر ماتریس کواریانس سازگار با ناهمگونی و یک آزمایش مستقیم برای ناهمگونی. اقتصاد سنج ، 48 ، 817-838

سپاسگزاریها

ما از نظرات و پیشنهادات پیتر ایستون (ویراستار) ، جوزف گراکوس ، تئودور گودمن ، جفری نگ ، جاناتان راجرز ، Tjomme Rusticus ، سارا زچمن ، دو داور ناشناس و شرکت کنندگان در سمینار در دانشگاه پنسیلوانیا و نشست انجمن حسابداری اروپایی 2004 قدردانی می کنیم. ما از حمایت مالی مدرسه وارتون قدردانی می کنیم. رودریگو وردی همچنین از حمایت مالی بنیاد Deloitte و Touche سپاسگزار است.

اطلاعات نویسنده

نویسندگان و وابستگی ها

بخش حسابداری ، مدرسه وارتون ، دانشگاه پنسیلوانیا ، 1300 سالن استینبرگ هال-دیتریچ ، 3620 Locust Walk ، Philadelphia ، PA ، 19104-6365 ، ایالات متحده

جان E. Core ، Wayne R. Guay ، Scott A. Richardson & Rodrigo S. Verdi

1. جان ا. هسته

همچنین می توانید این نویسنده را در PubMed Google Scholar جستجو کنید

همچنین می توانید این نویسنده را در PubMed Google Scholar جستجو کنید

همچنین می توانید این نویسنده را در PubMed Google Scholar جستجو کنید

همچنین می توانید این نویسنده را در PubMed Google Scholar جستجو کنید

نویسنده متناظر

حقوق و مجوزها

در مورد این مقاله

این مقاله را ذکر کنید

Core ، J. E. ، Guay ، W. R. ، Richardson ، S. A. et al. ناهنجاری های بازار سهام: از خرید و بازپرداخت و تجارت خودی چه می توانیم یاد بگیریم؟Rev Acc Stud 11 ، 49-70 (2006). https://doi.org/10. 1007/s11142-006-6395-

تاریخ صدور: مارس 2006

این مقاله را به اشتراک بگذارید

هرکسی که لینک زیر را با آن به اشتراک بگذارید قادر به خواندن این محتوا خواهد بود: